交运走势总结:弱周期跑赢。我们在中期策略中指出,在大盘表现较弱的情况下,弱周期的港口、机场将可能超越大盘,预测下半年的走势机场、港口、铁路将继续表现较强。三季度的走势大致符合我们的判断,截止9月16日,除了航空运输板块之外,交运其他六个子行业均跑赢大盘。

四季度观点:强周期反弹仅是昙花一现。寄希望短期航运就能供需逆转从而带动行业盈利大幅提升,或者指望航空需求能够在旺季真正逆袭并不是十分明智的。三季度航运板块的意外崛起似乎给鼓吹周期逆转的投资者带来了一线生机,但从基本面来看,航空供需结构年内难有好转,油价和汇率同比没有优势;航运板块2014年底之前运力依然大幅过剩。我们认为航运的反弹应该是昙花一现,未来可能将归于平淡。预计四季度表现较强的板块仍然是弱周期的机场港口板块。

航空机场:航空业绩压力大,机场有业绩有故事。我们预计航空下半年主要因素的变化可能为:1)供需差维持弱平衡,客座率同比略改善。2)票价降幅收窄到5%以内。3)油价同比可能持平或者提升。4)人民币升值幅度预计0.5%以内。我们认为下半年供需差结合票价的综合效果可能好于上半年,但油价和人民币升值两大因素带来的负面效果预计将大于上半年,整体上如果没有超预期因素的出现,下半年盈利困难程度应该大于上半年。而继续推荐机场的逻辑包括: 1)航空业降价保量有效支撑机场吞吐量。2)内外航并轨提升行业盈利。3)行业估值仍然明显低估。4)自贸区有望成为持续催化剂。

航运港口:航运调整在所难免,港口估值提升可持续。航运长期的运力过剩并未有效消除,航运板块主要公司的盈利在这两年处于最困难阶段,我们预计主要公司亏损的概率很大,即使不亏损也只可能实现微利。三季度BCI指数上涨更多的来自于季节性因素,我们认为行业后续调整在所难免。预计未来供需好转的时间点最快可能在2014 年底,最先好转的可能是集运。与海运市场不同的是,自贸区带来的港口股估值提升或可持续。由于上海自贸区细则即将出台,而经验的可复制性在将来其他沿海地区移植是必然的,而且港口股中不乏估值低的绩优个股,我们认为估值提升在过去仅仅缺乏一个故事,目前来看,有故事有业绩的港口股中长期存在提升估值的持续性。

公路铁路物流:公路无亮点,铁路等政策,物流找个股。我们认为公路目前虽然负面政策或已利空出尽,但短期并无真正的亮点可循,主要关注股息率较高的宁沪高速;铁路方面,随着改革的深入,未来货运公司将具备较好的价格弹性,但短期可能会受到组织改革进度低于预期的影响。物流方面,建议关注具备业绩高成长性的公司,比如怡亚通、保税科技等。