2025 年4 月24 日公司发布2024 年年报：2024 年公司营业收入47.4 亿元，同比+14%，归母净利润4.4 亿元，同比+12%，落于业绩预告上沿（公司预告2024 年归母净利润4.0-4.4 亿元），扣非归母净利润3.5 亿元（上年同期扣非归母净亏1.6 亿元）；4Q24 公司营业收入12.7 亿元，同比+13%，归母净利润1.2 亿元，同比-50%，扣非归母净利润1.1 亿元（4Q23 扣非归母净亏0.2 亿元）。公司发布2025 年一季报：1Q25公司营业收入12.5 亿元，同比+11%，归母净利润1.63 亿元，同比+72%，接近业绩预告盈利中位（公司预告1Q25 归母净利润1.3-1.8 亿元），扣非归母净利润1.36 亿元，同比+93%。

经营生产数据持续提升，强化国际航线资源投入。受益民航业复苏，公司经营数据持续提升：2024 年深圳机场飞机起降42.8 万架次，同比+8.9%，较2019 年提升15.7%，旅客吞吐量6148 万人次，同比+16.6%，较2019 年提升16.1%，生产数据增速快。公司持续强化国际航线资源投入：2024 年公司国际港澳台航班飞机起降5.5 万架次，同比+60%，旅客吞吐量518 万人次，同比+109%，2024 年T3 航站楼西翼廊改造为国际场地，国际客运保障能力提至1000 万人次/年。

非航业务步入新阶段，广告、货运业务对盈利贡献度提升。非航业务中，免税、广告和货运业务均步入新发展期：1）免税：合资公司免税商业已于2023 年11 月营业，2024年合资公司营收2.1 亿元，净亏损0.35 亿元，短期对公司盈利有所拖累，长期有望增强深圳机场商业运营竞争力；2）广告：公司与梅迪派勒签署广告经营协议，经营期2024 年2 月1 日至2030 年1 月31 日，2024 年公司广告收入3.9 亿元，同比+3.3%，营业利润3.8 亿元，随着机场客流量稳步增长，广告收入规模仍有提升空间，对公司盈利贡献度将进一步提升；3）货运：国内+国际保障节点逐渐成型，2024 年深圳机场国内、国际货邮吞吐量92、96 万吨，规模相当，2024 年公司航空物流收入4.5 亿元，营业利润0.88 亿元，1Q25 深圳机场国内、国际货邮吞吐量同比+4.5%、+22.8%，我们预计新货站投运后国际货量将进一步增长，提升货运业务对公司盈利贡献度。

股东回报稳健，关注三跑道和T2 航站楼建设进度。2024 年公司派息2.46 亿元（含税），对应分红比例55%（上年同期为51.7%），股东回报稳健。根据深圳特区报报道，深圳机场第三跑道完工后将于2025 年底投入使用，T2 航站楼完成招标，建议关注第三跑道和T2 航站楼对公司营收和成本端影响。

投资建议：看好深中通道、深江铁路开通后深圳机场在湾区枢纽地位的提升，以及公司客货运业务的拓展能动性，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为5.8、7.2、8.6 亿元，当前股价对应2025-2027 年24、19、16 倍PE。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；国际航线恢复不及预期；大湾区机场竞争加剧；航站楼投产增量成本超预期。