2025 年10 月24 日公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司营业收入38.4 亿元，同比+10.8%，归母净利润4.68 亿元，同比+43%，扣非归母净利润4.03亿元，同比+62%；25Q3 公司营业收入13.1 亿元，同比+8.0%，归母净利润为1.56亿元，同比+2.2%，扣非归母净利润1.42 亿元，同比+12.3%。前三季度公司盈利同比高增长，主要与2024 年公司生产经营仍在修复阶段有关，上半年公司盈利高增长低基数原因明显，25Q3 公司盈利仍同环比增长但增速回归至温和水平，往后看公司盈利一方面受益于国际客货运布局提升盈利能力，一方面仍需消化卫星厅运行成本。

国内客运增速放缓，资源优先向国际航线倾斜。25Q3 深圳机场业务量同比增长：保障飞机起降11.1 万架次，同比+0.5%，较19Q3 提升18%，旅客吞吐量1634 万人次，同比+3.1%，较19Q3 提升21%，货邮吞吐量51.6 万吨，同比+7.5%，较19Q3 提升51%。资源优先倾斜国际航线，国内增速放缓：深圳机场持续加强国际航线布局，供给侧提升保障能力（如2024 年8 月完成T3 航站楼西翼廊完成国内改国际场地改造）。25Q3 国际港澳台航班起降1.63 万架次/同比+11%（国内航班起降9.44 万架次/同比-1.0%），国际港澳台旅客吞吐量161 万人次/同比+13%（国内旅客吞吐量1473 万人次/同比+2.1%）。

毛利率同环比小幅下滑或有成本端扰动，投资收益同比显著提升。25Q3 公司毛利率21.8%，同环比有所下滑，总收入/营业成本同比+8.0%/+10.0%，成本增速高于收入，考虑到深圳机场国际航线业务量占比仍在提升，我们认为收入端增速低于成本端主因不在航空性业务价格，或为非航空性业务单季度增速放缓或是成本项波动。归母净利率同环比表现好于毛利率，主要是投资收益贡献较大：

25Q3 公司确认投资收益0.54 亿元（vs 24Q3/25Q2 为0.37/0.32 亿元），从25 中报股权投资收益确认情况看或来自成都双流和免税合资公司的亏损收窄，以及航空货站投资收益扩大。

机场第三跑道扩建工程项目竣工验收、T2 航站区及配套工程开工，关于新产能爬坡进度。根据广东交通和深圳机场官方报道，2025 年8 月深圳机场第三跑道竣工验收，为后续通过跑道试飞、行业验收及年内正式投运奠定基础，8 月深圳机场T2 航站区、北货运区和配套工程正式开工，建议关注三跑道投运后产能爬坡进度和T2 航站区和货运区工程中上市公司参与情况。

投资建议：看好深中通道、深江铁路开通后深圳机场在湾区枢纽地位的提升，由于成本控制和非航空性业务盈利表现优异，我们上调2025-2026 年归母净利润至6.4、7.9 亿元，考虑新航站区或在2027 年投产下调2027 年归母净利润至7.8 亿元，对应2025-2027 年23、19、19 倍PE。维持“推荐”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；大湾区机场竞争加剧；新航站区投产对公司盈利拖累较大。