2025 年业绩低于我们预期，1Q26 业绩好于我们预期公司公布2025 及1Q26 业绩：2025 年收入51.28 亿元，同比增长8.2%，归母净利润5.25 亿元，同比增长18.5%。2025 年业绩低于我们预期，主要由于4Q25 收入低于预期及成本增长高于预期。1Q26 营业收入13.44 亿元，同比增长7.1%；归母净利润2.58 亿元，同比+58.5%（扣非后归母净利润1.40 亿元，同比+2.6%）。1Q26 业绩好于我们预期，主要由于原参股公司快件监管中心并表导致公司投资收益增长。公司董事会提议2025 年每10 股分派现金股利1.6 元，派息率62.5%，同比提升7ppt。

业务量持续稳健修复带动收入增长。2025 年公司起降架次、旅客吞吐量同比增长5%、8%，带动航空性收入、地面服务收入、租金及特许经营收入同比分别增长8%、5%、6%。物流收入同比增长37%，我们认为主要受益于子公司深畅收入较快增长。

人工成本同比较快增长。2025 年公司营业成本同比增长8%，其中人工成本同比增长12%。1Q26 营业成本同比增长7.5%，依旧保持较快增长，我们认为或部分与第三跑道投产相关。

发展趋势

土地整备或带来一次性收益。根据公司公告，公司拟与福永街道办就A/B 航站楼等资产搬迁补偿事宜签订补偿协议，该资产净值4.74 亿元，评估补偿金额为8.67 亿元，我们预期该交易或增厚公司2026 年盈利。

盈利预测与估值

考虑快件监管中心并表，我们上调公司2026 年收入预测6%至55.86 亿元，但由于2025 及1Q26 营业成本增长略超我们预期，下调2026 年盈利预测4%至6.95 亿元；引入2027 年盈利预测6.99 亿元，主要假设2027 年旅客量同比增长6%，营业成本同比增长5%。当前股价对应20.7 倍、20.6 倍2026、2027 年市盈率。维持中性评级，维持目标价7.30 元不变，对应22 倍2026年P/E（原值为21 倍，考虑上市公司短期无大型资本开支，业绩稳步修复，市场投资情绪改善），较当前股价有4%上行空间。

风险

上行风险：客流恢复速度超预期、免税业务销售额超预期；下行风险：国际线放开进程低于预期、免税业务发展不及预期。