事项：

公司公布2025年年报，全年实现营业收入225亿元，同比增长5.4%，归母净利润2.2亿元，同比下降64%，位于业绩预告中间水平，拟向全体股东每10股派发现金红利0.36元（含税）。

平安观点：

多因素致业绩承压：2025年公司营业收入225亿元，同比增长5.4%，归母净利润2.2亿元，同比下降64%。其中，城市建设板块营业收入106.7亿元，同比下降7.5%，综合开发板块营业收入118.9亿元，同比增长15.3%，城市服务板块营业收入19.6亿元，同比增长2.2%。归母净利润增速低于营收主要因：1）房地产项目结转毛利率同比下降带动整体毛利率同比降3.2个百分点至12.8%；2）资产及信用减值损失同比增加3.5亿元至9.3亿元。

综合开发积极去化，城建&城服稳步推进：2025年公司综合开发业务主要项目销售金额40亿元、销售面积17.7万平米。城市建设业务方面，2025年公司新增承接EPC、总承包等各类工程，新中标合同164项，合同金额85.85亿元，在建项目224项，未完工部分金额194亿元；城市服务业务方面，承接深圳市养护道路4880条（单向），道路总长3445.1公里，总面积7226.9万平米，承接深圳市养护桥梁1118座，桥梁总长141.9公里，总面积223.7万平米，承接深圳市养护隧道管养单洞45个，隧道总长49公里，总面积77.7万平米。

投资建议：考虑公司地产高毛利项目结转减少、毛利率下行及减值超出预期，下调公司2026-2027年EPS预测至0.12元（原为0.40元）、0.14元（原为0.44元），新增2028年EPS预测为0.17元，当前股价对应PE分别为29.5倍、26.2倍、21.3倍。短期公司深圳天健天骄等未结项目仍有望对业绩释放形成支撑，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工大背景下有望迎来较大发展，当前股价一定　　程度释放业绩悲观预期，维持“推荐”评级。

风险提示：1）若楼市修复不及预期，可能导致公司销售结转规模萎缩、减值计提超出预期风险；2）公司建筑业务可能存在资金回收难度大、应收账款规模增加等风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。