事件描述

TCL 科技公布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年实现营业收入1648.23 亿元，同比下降5.47%，归母净利润15.64 亿元。2025 年Q1 实现营业收入400.76 亿元，同比增长0.42%，归母净利润10.13 亿元，同比增长321.96%。光伏方面，TCL 中环2024 年归母净利润-98.18亿元，2025 年Q1 归母净利润-19.06 亿元，环比改善49%。

事件评论

光伏业务走出低谷，符合我们此前减亏的判断。2024 年TCL 中环影响TCL 科技归母净利润-29.4 亿元，2025 年一季度TCL 中环影响TCL 科技归母净利润-5.7 亿元，基本面已有显著回暖。TCL 中环持续巩固行业领先地位，一季度末硅片产能达到200GW。通过工艺改进、强化质量成本管理、提升运营效率、加强供应链和存货管理等工作，光伏材料业务产品竞争力提升，盈利能力环比大幅改善。

大尺寸LCD 方面，一季度家电以旧换新国补政策延续，TV 大尺寸化在国内市场加速需求增长，行业淡季不淡稼动率保持较高水平。我们预计Q2 在库存消化和北美地区关税影响下，行业稼动率有所回落，但产品价格将保持稳定，供应商以销定产的底层逻辑不变。

报告期内公司完成了对LG 广州线资产的100%控股，实现了市场份额的又一次跃进，产品结构优化，产业竞争力加强。T9 产线按计划推进产能爬坡和品牌客户导入，成为中小尺寸新增长点。2024 年公司取得电视面板出货全球第二、显示器面板全球第二、LTPS 笔电及LTPS 平板全球第一、LTPS 车载出货面积全球第三、柔性 OLED 手机面板全球第四的好成绩。

我们认为2025 年公司大尺寸LCD 量价齐升、OLED 扭亏为盈、LG 广州线交割并表、11代线主体少数股东股权回购，多点开花助力基本面爆发。长期来看，随着公司资本开支下降、利润表修复，股息率提升趋势明确，分红提升潜力巨大。阶段性光伏业务有所拖累，股价已经充分反映，中长期估值上升空间巨大。预计公司2024-2026 年EPS 为0.32、0.49 和0.64，对应PE 分别为13.14、8.49 和6.50。

风险提示

1、TV 需求复苏不及预期；

2、淡季价格下行超出预期范围。