公司发布24 年年报和25 年一季报。2024 年公司营业收入同比下滑5%到1648.2亿元，归母净利润同比下滑29%到15.64 亿元。25Q1 公司实现营收400.8 亿元，同比增长0.4%，归母净利润10.13 亿元，同比增长322%。

半导体显示业务24 年营收1042.5 亿元，同比增长25%。行业层面，面板供给侧格局继续优化，大尺寸化和AI 应用驱动面板需求持续增长。企业层面，在大尺寸领域公司发挥高世代产线优势，主导电视面板大尺寸化和高端化发展，电视面板出货量稳居全球前二；在中尺寸领域，公司丰富高端产品矩阵，在笔电和车载等国际头部客户实现规模量产；在小尺寸领域，公司柔性OLED 产品出货大幅增长。随着主要产品价格上浮及产能利用率提升，半导体显示业务业绩持续改善，25Q1 实现营收275 亿元，同比增长18%；净利润23.3 亿元，同比增长329%，环比增长30%。

新能源光伏及半导体材料业务24 年营收284.2 亿元，同比下滑52%。行业层面，2024 年全球光伏主产业链各环节产能集中释放，产品价格持续下降。企业层面，TCL 中环持续增强相对竞争力，引领行业N 型、大尺寸转型趋势，2024 年公司硅片出货同比增长10.5%至125.8GW，硅片整体市占率18.9%，维持行业第一；公司坚定推进硅片大尺寸化，24 年大尺寸（210 系列）产品出货60.4GW。经过2024 年深度调整后光伏行业主产业链供需比有所改善，产品价格回升，推动TCL 中环经营情况大幅改善，25Q1 实现归母净利润-19.1 亿元，环比改善49%。

公司积极推动高世代产线股权收购，持续增厚归母净利润。TCL 华星于25Q1 完成对LGD 广州LCD 面板及模组工厂100%股权的收购，于25Q2 并表。2025 年3月，公司公告拟以115.62 亿元购买重大产业基金持有的深圳华星半导体21.5311%股权，深圳华星半导体拥有两条11 代LCD 产线。展望未来，相关并购将助力公司持续增厚归母净利润，巩固行业领先地位。

我们预测公司2025-2027 年每股净资产分别为3.27、3.53、4.15 元（原25-26 年预测为3.55、4.08元，主要调整了营业收入和费用率），根据可比公司25年平均1.81倍PB 估值水平，对应目标价5.92 元，维持买入评级。

风险提示

面板需求增长不及预期，公司产能爬坡不及预期，光伏行业需求不及预期。