本报告导读：

复盘2024 年度，全球面板行业迎来复苏，其中中国大陆企业主导地位进一步凸显。

展望2025 年度，随技术升级与新产品驱动，面板及LED 行业有实现整体性增长。

投资要点：

行业观点及投 资建议：我们看好2025年度面板行业在产能、投产面积、出货面积等方面的稳步增长。大陆面板厂集中度进一步提升后，行业有望实现持续盈利与现金流的稳定流入。此外，我们关注LED企业在新技术及新产品助推下的增长曲线拓展。

面板行业：营收及净利逐步改善，行业集中度进一步增强。

（1）2025 年第一季度，面板龙头企业营收及净利同比表现良好。

TCL 科技/京东方/深天马/彩虹股份/维信诺分别实现单季度营收401.19/505.99/83.12/29.66/18.15 亿元，分别同比增长0.4%/10.3%/7.3%/1.8%/1%；分别实现归母净利润10.13/16.14/0.96/3.22/-5.30 亿元，其中，TCL 科技、京东方、彩虹股份归母净利润分别同比增长322%/64.1%/16.1%，深天马实现扭亏，维信诺亏损幅度缩窄。

（2）2025 年4 月下旬，电视面板价格与笔电面板价格持稳，显示器面板价格上涨。根据TrendForce 数据：TV 面板方面，主要品牌客户在第二季的采购量，目前预估季增2%。MNT 面板方面，OpenCell 面板涨幅约在0.2~0.3 美元，面板模块21.5 英寸约上涨0.2 美元，23.8 英寸与27 英寸约上涨0.2~0.3 美元不等。整体而言，我们预计2025 年，全球面板整体营收有望恢复性增长。

（3）行业竞争格局持续优化，大陆企业市占率有望进一步提升。根据TrendForce 数据， TCL 华星借由并购案的完成和t9 8.6 代线产能的提升，预计在全球LCD 大世代线（5 代含以上）的产能面积占比将成长3.6 个百分点，达到22.9%。此外，由于t11（原LGD 广州LCD8.5 代线）主要用于生产电视和PID 面板，正式交割后，前三大面板厂京东方、TCL 华星及惠科的供应市占率预估将进一步提升至66%。我们分析，随行业集中度提升，半导体显示行业从投资驱动的高速增长期步入成熟期，马太效应持续凸显，供给端竞争格局的优化及按需生产的趋势为行业健康良性发展奠定基础，龙头控产能力与定价权不断优化，马太效应进一步凸显，头部企业有望持续收益。

LED 行业：增长与挑战并存，关注新技术发展。2025Q1，LED 芯片/LED 封装/LED 直显企业营收分别同比+28%/+6%/-4%。根据TrendForce，预计2025 年LED 市场产值将达到130.03 亿美元。其中，Micro LED、Mini LED、车用照明显示灯为潜力成长方向。我们建议持续观察新技术及产品创新对行业景气度带来的影响。

风险提示：终端需求回暖不及预期；Mini LED 背光渗透进度不及预期；LED 小间距渗透进度不及预期；地缘风险升级，行业竞争加剧。