事件：8 月29 日，TCL 科技发布2025 年半年度报告。公司25H1 实现收入856.62 亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润18.83 亿元，同比增长89.26%；实现扣非归母净利润15.59 亿元，同比增长178.96%。

其中，公司2Q25 单季度实现收入455.42 亿元，同比增长12.85%，环比增长13.52%；归母净利润8.71 亿元，同比增长15.32%，环比下降13.99%；扣非归母净利润6.01 亿元，同比增长23.16%，环比下降37.24%。

半导体显示业务地位稳固，内生外延增强盈利能力。2025 年上半年，TCL 华星实现营业收入504.3 亿元，同比增长14.4%，净利润43.2 亿元，同比增长74%，归属于TCL 科技股东净利润26.3 亿元，同比增长51%。公司持续发挥规模和效率优势，经营业绩大幅提升，在大小尺寸和新兴显示领域均保持竞争优势。

1）大尺寸领域：保持TV 和商显等大尺寸领域竞争优势，25H1 市占率24%，同比提升4pct；同时25H1 完成对LG 广州产线100%股权收购，命名为t1，产能达180k/月；此外，2025 年7 月初公司还完成了对深圳华星光电半导体显示（产线t6、t7）21.53%股权的收购，此举将增厚归母净利润。2）中小尺寸领域：

公司竞争力快速提高，25H1 显示器、NB、车载、手机等市场销量分别同比增长18%、71%、61%和51%；同时25H1 公司OLED 业务持续增长，销量同比增长8.7%，营收同比增长9.2%。3）新技术领域：25H1 公司顺利完成G5.5 印刷OLED 产线的建设，产能正在从3k/月提升至9k/月；同时公司正积极布局MicroLED 产业，未来公司计划加大对MLED 产品技术、材料及产业链相关环节投资力度，把握MLED 业务发展机遇。

TCL 中环业绩承压，半导体硅片业务国内领先。1）新能源光伏业务：2025年上半年，TCL 中环实现营业收入98.7 亿元，同比下降28%，其中晶体晶片营收57.7 亿元，环比-7.1%，电池组件营收38.5 亿元，环比增长26.2%。目前光伏行业正经历严峻的行业下行和过度内卷竞争的周期，公司正采取积极有效的措施，度过行业寒冬；公司将巩固和保持在晶体晶片的竞争优势、补强电池组件的短板、积极开拓海外业务、抓住行业并购重组和海外投资机会。2）半导体硅片业务：2025 年上半年，中环领先实现营收27.4 亿元，同比增长38.2%，经营规模和综合竞争力国内行业领先。公司产品、技术、工艺、质量进一步提高，产品稳定供应国内主要集成电路厂商，并实现部分产品出口。

投资建议：预计公司25/26/27 年归母净利润分别为63.24/90.01/113.23亿元，对应现价PE 分别为15/11/9 倍，PB 分别为1.5/1.3/1.2 倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和在新兴业务的布局，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期；资产减值风险。