公司发布2025 年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入1359.43 亿元，同比增长10.50%；归母净利润30.47 亿元，同比增长99.75%；扣非归母净利润24.29 亿元，同比增长233.33%；经营性现金流338.37 亿元，同比增长53.80%。非经常性项目主要包括政府补贴10.26 亿元和少数股东损益-5.79 亿元。

事件评论

单三季度公司实现营业收入503.83 亿元，同比增长17.71%；实现归母净利润11.63 亿元，同比增长119.44%；扣非归母净利润8.70 亿元，同比增长412.11%。毛利率11.66%，同比提升0.21pct，环比下降1.91pct；净利率0.89%，同比提升4.07pct，环比提升1.28pct。

显示业务方面，前三季度TCL 华星累计实现营业收入780.1 亿元，同比增长17.5%；净利润61 亿元，同比增长53.5%；归属TCL 科技股东净利润39 亿元，同比增长41.9%。

大尺寸TV LCD 保持竞争优势，收购LG 广州线并表后公司市场份额提升5pct 至25%。

中小尺寸LCD 多点开花，MNT 销量同比增长10%，持续领跑电竞市场，NB 销量同比激增63%，增长势头强劲；移动终端领域，LCD 手机出货量同比增长28%，市场份额提升4 个百分点至14%；平板市场份额13%，同比提升6 个百分点，全球排名从第五跃升至第二；车载显示出货面积同比增长47%，市场份额提升3 个百分点至11%。公司凭借T9、T11 项目发力，实现了超越行业的增长速率。

光伏业务方面，TCL 中环前三季度实现销售收入160.1 亿元，三季度环比改善22%。公司持续提升高效能和高附加值产品占比，通过供应链管理、用料能力提升等降低硅成本；推动功耗下降、产效提升及一系列研发项目，持续降低制造成本，截至9 月末，非硅成本较年初下降超40%。在“反内卷”的政策指导下，行业竞争秩序有效改善，公司光伏业务有望快速减亏。

我们认为，除在建的印刷OLED 项目外，公司无大型投资计划，资本开支和折旧有望双双回落，从而在未来呈现更亮眼的自由现金流和业绩表现。我们预计公司2025 年-2027年EPS 为0.20、0.33 和0.48，对应PE 分别为21.18、13.02 和9.03。

风险提示

1、TV 需求复苏不及预期；

2、淡季价格下行超出预期范围。