事件：

2025 年，公司预计归母净利润42.1-45.5 亿元，较上年同期15.64 亿元大幅上升169%—191%；扣除非经常性损益后的净利润为28.9 亿元至32.0 亿元，同比增幅高达869%—973%，1、面板行业进入复苏通道，供需关系持续改善报告期内，TCL 华星营收突破1000 亿元，净利润超80 亿元，经营性现金流净额超400 亿元。大尺寸TV 与商显保持领先，中小尺寸规模与竞争力同步提升；完成t11 产线100%股权收购，增厚产能布局；增持t6t7 少数股权，增厚归母净利润。

TCL 中环全年营收57 亿元，营收及出货量稳居国内第一。根据TCL 中环业绩预告公告，全年归母净利润亏损82-96 亿元，较去年同期亏损98.1 亿元有所收窄，但行业持续供需失衡，亏损高于我们此前的预期。我们预计在“反内卷”与产能出清进程推动下价格有望逐渐企稳，中环作为头部有望迎来结构优化与经营改善。

茂佳科技TV 代工业务保持行业龙头地位，显示器代工业务保持高速成长，积极拓展商用显示、电竞显示器等高附加值产品代工，盈利能力显著增强。

2、公司持续推动印刷OLED 和Micro LED 前沿技术的产业化进程报告期内，公司G5.5 代印刷OLED 产线（t12）扩建，建设全球首条高世代印刷OLED 产线（t8），为印刷OLED技术商业化进程奠定基础。

近年来，包括笔电、显示器、可穿戴、车载显示等全球新型显示领域，OLED 逐渐成为高端显示技术主流。我们认为，伴随OLED 在手机等小尺寸渗透增速下降，OLED 在中尺寸渗透率提升趋势是未来市场关键机遇。

目前OLED 技术主要包括QD-OLED、WOLED、FMM-OLED 以及印刷OLED 技术，其中印刷OLED 是唯一由国内面板厂先发主导的技术路线。印刷显示技术在材料利用率、制程环境、显示性能、量产潜力等方面具备优势。

我们认为，在G5.5 代线印刷OLED 成功量产并实现产能爬坡，为公司建立高世代线印刷OLED 产线提供技术支持与商业路径支撑。基于此基础，T8 项目的成功运营有望在此轮OLED 技术升级过程中为我国抢占竞争战略制高点发挥关键作用，将成为我国显示厂商在基于印刷AMOLED 技术上超越境外企业在高世代AMOLED 领导地位的重要契机。

3、投资建议：

面对光伏产业链过剩压力，TCL 中环坚持技术创新与全球化布局，通过组织变革改善盈利，展现抗周期韧性。

我们认为，面板行业受益于按需定产整体面板价格保持稳定，叠加多条产线收购，保证显示业绩稳定持续释放，TCL 中环受行业周期波动影响，业绩不及预期，降低盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为1939.9/2275.9/2694.0 亿元不变，受增发影响，总股本变动为208 亿股，考虑TCL 中环对公司归母净利润影响，预计公司2025-2027 年EPS 分别由0.29/0.40/0.56 元降低为0.21/0.36/0.52 元，对应2026 年1 月16 日4.83 元/股收盘价 PE 分别为20.85/11.99/8.25 倍，持续看好显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。

4、风险提示：

面板价格波动影响；先进显示技术快速商用，LCD 面板产能过早淘汰；TCL 中环业绩波动对公司业绩影响；需求恢复不及预期；系统性风险带来TCL 中环股价大幅下降；地缘政治等系列风险；系统性风险。