事件

3 月28 日TCL 科技公布2025 年年报，并公告新一版股东分红回报规划（2026-2028）。3 月31 日公司为收购旗下面板产线的少数股东权益，增厚上市公司归母利润，推出新一版定增方案。

2025 年公司实现收入1840.63 亿元/YoY+11.67%，实现归母净利润45.17亿元/YoY+188.78%，实现扣非归母净利润28.97 亿元/YoY+870.95%。公司承诺未来三年（2026-2028）每年以现金形式分配的利润不少于当年归属于上市公司归母净利润的30%。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买地方国资持有的广州华星半导体45%股权，交易金额93.25 亿元。

点评

显示业务强劲复苏，光伏亏损开始收敛。2025 年公司半导体显示业务实现收入1207.20 亿元，同比增长15.79%，显示业务毛利率时隔3 年再次占到20%以上，达到20.01%，较上年同比提升0.95 个百分点。2025 年显示业务实现净利润87.1 亿元，同比提升24.8%，归属于TCL 科技母公司净利润达到60.6 亿元，同比增长19.2%。TCL 华星作为公司面板产线运营主体，是显示业务核心运营平台。2025 年TCL 华星实现收入1052.4亿元，同比增长17.4%，实现净利润80.1 亿元，同比增长44.4%，归属于TCL 科技股东净利润53.6 亿元，同比增长54.4%。报告期，公司顺利完成原乐金显示（中国）有限公司（t11）相关资产并表，广州t9 项目二期全面投产，公司在中尺寸产品的相关产能布局进一步完善。同时，公司完成G11 产线（t6、t7）少数股权的战略收购，显著提高了归母利润。

我们对公司新一版定增计划持正面观点，给予积极评价：若公司顺利收购t9 45%少数股权，将显著提高产线利润的归母比例，考虑到此次收购对价，此次收购若顺利完成将有效提升上市公司今年EPS（考虑新增股本影响），对原有上市公司股东是一重大利好。报告期内，光伏行业供需失衡延续，公司新能源光伏业务积极把握行业趋势，加速适度一体化和全球化战略落地，归母利润亏损幅度有所下降。

投资建议：维持“买入”评级。预计2026-2028 年公司实现收入1998.86/2123.67/2247.74 亿元，实现归母净利润66.79/110.38/141.07 亿元，对应PE 为13.52/8.18/6.40。

风险提示：下游需求复苏不及预期、行业竞争格局恶化造成毛利下滑