事件：

3月30日，公司发布2022年年度报告，实现营收1666.32亿元，同比增长1.72%；实现归母净利润2.61 亿元，同比下降97.4%；实现扣非归母净利润 -26.98 亿元，同比下降128.57%。4 月27 日，公司发布2023年一季报，实现营收394.66 亿元，同比下降2.79%；归母净利润-5.49亿元，同比下降140.59%。

点评：

半导体显示周期见底，TCL 华星保持相对竞争优势。2022 年受地缘冲突、通货膨胀等超预期因素冲击，主要市场显示终端需求大幅下滑，产品价格跌至历史低位，公司面板行业经营亏损。面对挑战，TCL 华星坚守极致成本效率的经营底线，夯实行业地位，出货及市占率稳步提升，TV 面板市场份额稳居全球前二，并且从大尺寸显示龙头向全尺寸综合显示龙头迈进。2022Q4 以来行业出现复苏迹象，根据Witsview 数据，TV 面板价格自22 年10 月下旬开始持续回升，且尺寸越大，价格回升越明显；截至23 年4 月下旬，32/43/55/65 吋面板均价分别为31/55/95/133 美元/片，较前月环比涨幅分别为3.3%/5.8%/8.0%/10.8%。TCL 华星当前营收结构仍以大尺寸TV 产品为主，将充分受益于本轮TV面板价格上行。伴随行业库存水平优化与下游需求修复，2023Q1 公司半导体显示业务营收已环比提升，未来有望持续好转。

新能源光伏前景广阔，TCL 中环高速成长。受益于全球能源结构转型与“双碳”政策推动，全球光伏装机规模有望超预期增长，光伏行业迎来发展新机遇。2023 年Q1 光伏行业上游原材料供应逐渐改善，公司大尺寸硅片产品供不应求，TCL 中环实现营业收入176.2 亿元，同比增长31.8%，实现净利润 24.6 亿元，同比增长 69.2%。未来TCL 中环将继续推进大尺寸、薄片化及 N 型硅片等光伏材料相关技术变革，以差异化战略打造电池及组件产业生态，深化工业 4.0 体系与柔性制造应用；规划投建 25GWN 型TOPCON 电池智慧工厂，将先进光伏材料技术、叠瓦组件技术以及N 型TOPCON 电池工艺相结合，提升产业链协同，巩固新能源光伏行业领先地位。

首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为伴随下游需求行业回暖，公司将重回“面板+光伏”双轮驱动的业绩增长新格局。预计公司2023-2025 年实现营收1849.47/2120.15/2415.74 亿元，归母净利润46.36/78.20/111.19亿元，对应PE 分别为14.73/8.73/6.14 倍。

风险提示：显示面板行业恢复不及预期；新市场拓展不及预期