事件描述

TCL 科技公布2023 年中报，上半年公司实现营业收入851.49 亿元，同比增长0.74%。实现归母净利润3.40 亿元，同比下降48.68%。实现扣非归母净利润-6.00 亿元，同比增长4.28%。

非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助12.67 亿元，此外非经常损益中还含少数股东损益-9.51 亿元。TCL 华星基本面逐季改善，TCL 中环则保持高景气。单二季度公司收入457 亿元，环比增长约16%，扣非归母净利润1.3 亿转正；毛利率14.87%，环比提升4.51pct，净利率4.99%，环比提升4.71pct。

事件评论

半导体显示业务二季度营收204.1 亿元，同比增长18.5%，环比增长34.9%，净利润环比一季度减亏21.5 亿。TCL 华星55 吋及以上尺寸产品面积占比提升至78%，55 吋和75 吋产品份额全球第一，65 吋产品份额全球第二，大尺寸面板行业竞争力强大。未来1-2 年产能增长主要来自T9 项目，公司已完成商显、显示器、笔电等业务品牌客户导入，2025 年产能完全释放后有望助力TCL 华星整体收入跨过900 亿大关。目前TCL 华星的中尺寸业务快速发展，收入占比为21%，长期业务结构还将持续优化。

大尺寸LCD 行业周期弱化在过去三个季度得到很好的验证，底层逻辑在于产业转移完成结束了产能扩张，供给波动带来的强周期性成为历史。随着去年Q4 以来下游电视机厂库存水平回归正常，面板产品价格也进入缓慢而温和的上涨通道。我们预计本轮面板复苏过程将在Q3 旺季备货达到阶段性顶点，单季度环比价格上涨空间10%-15%，后续主要观察淡季龙头稼动率对产品价格的调节能力。公司在一线龙头中大尺寸面板占比最高，基本面受益于TV 面板价格回升弹性更足。

上半年光伏业务方面，TCL 中环实现营业收入349 亿元，同比增长10.1%，净利润48.4亿元，同比增长50%。截至报告期末，TCL 中环单晶总产能达165GW，光伏硅片市占率全球第一，引领大尺寸、薄片化、细线化等晶体晶片工艺技术升级，晶体单位产品硅料消耗率、单炉月产以及晶片每公斤出片数等指标均大幅领先行业水平。TCL 中环行业地位稳固，基本面保持高增速，已成为公司核心增长引擎。

行业周期弱化、盈利中枢提升以及面板资产的估值体系是今年以来行业的面临的重大变化，我们相信行业龙头最终将走出更加价值的业绩和投资回馈。我们预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为53.70 亿元、72.84 亿元和84.29 亿元，对应PE 分别为14.48倍、10.67 倍和9.22 倍，持续看好。

风险提示

1、IT 产品需求趋弱，竞争格局恶化；

2、TV 淡季价格下跌幅度较多。