事件：公司发布2023 三季报，23Q1-Q3 实现营业总收入1331.66 亿元，同比增长5.21%；实现归母净利润16.11 亿元，同比增长474.14%；实现扣非归母净利润5.07 亿元，同比增长126.90%；23Q3 实现营业总收入479.76 亿元，同比增长14.19%；实现归母净利润12.71 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润11.08 亿元，同比扭亏。

Q3 业绩同比扭亏、环比大幅增长，盈利能力显著修复：

22Q3 公司实现总营收479.76 亿元（YoY+14.19%，QoQ+4.92%），实现归母净利润12.71 亿元（同比扭亏，QoQ+42.88%），实现扣非归母净利润11.08 亿元（同比扭亏，QoQ+752.86%）；盈利水平自22Q3 起逐季改善趋势明显，23Q3 毛利率17.90%（YoY+9.41pct，QoQ+3.03pct），净利率6.63%（YoY+6.57pct，QoQ+1.64pct）。

TCL 华星：面板涨价带动业绩向上，业务结构不断优化今年以来面板供需关系逐步改善，大尺寸化趋势下面积需求稳步增长，价格修复向上。大尺寸面板价格自今年3 月上涨，中小尺寸面板价格逐步企稳，受下游新品发布及备货的拉动，小尺寸面板在第三季度出现结构性产能短缺和产品涨价。10 月20 日，WitsView 发布最新数据，65/55/43/32 吋电视面板ASP 分别为169/126/65/37 美元，环比企稳，同比均有大幅提升；显示器及笔电面板价格也环比企稳。据公司三季报，23Q1-Q3 TCL 华星实现营收612.0 亿元（YoY+17.5%）；23Q3 单季度实现营收256.8 亿元（YoY+73.0%，QoQ+25.8%），实现净利润18.2 亿元，同环比均大幅改善。公司加速向全尺寸转型：

（1）大尺寸：电视面板份额稳居全球前二，55 吋及以上尺寸产品面积占比提升至79%，其中55 吋和75 吋产品份额全球第一，65 吋产品份额全球第二；交互白板、数字标牌、拼接屏等商显产品份额居全球前三。

（2）中尺寸：t9 产线顺利量产爬坡，市场份额持续提升，显示器市场份额提升至全球第三，其中电竞显示器市场份额稳居全球第一，笔电和车载产品加快在全球主要品牌客户的导入。

（3）小尺寸：LTPS 手机产品份额居全球前三，6 代LTPS 产线扩产项目稳步推进，以满足多应用类别产品需求；t4 柔性OLED 产线稼动率大幅提升，高端产品占比持续增加，Q3 市场份额提升至全球第四。

TCL 中环：技术与制造水平持续提升，全球化布局加速据TCL 中环三季报，23Q1-Q3 该子公司实现营收486.54 亿元（YoY-2.39%），实现净利润65.80 亿元（YoY+19.89%）。前三季度，公司光伏材料产销规模同比提升68%，G12 硅片市占率全球第一，N 型硅片外销市占率稳居全球第一；继续引领大尺寸、薄片化、细线化等晶体晶片工艺技术升级，单炉月产不断突破，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平，成本领先优势增强。为提升产业协同效应，公司在江苏地区建设完成年产能2GW G12 电池工程示范线，投建广州25GWN 型TOPCON 太阳能电池智慧工厂，加快叠瓦组件项目建设。全球化布局方面，公司与Vision Industries Company 签署《联合开发协议》，拟在沙特阿拉伯共同投资建设光伏晶体晶片工厂项目，一期设计产能20GW；与Maxeon 实现了全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展，助力海外业务加速发展。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为1912.90 亿元、2163.31 亿元、2449.61 亿元，归母净利润分别为44.45 亿元、80.80亿元、105.84 亿元。公司自上市以来PB（TTM）估值中枢为1.77 倍，22H2 本轮面板周期触底，PB（TTM）估值最低达到1.29 倍，此后公司估值持续修复，当前仍处于景气向上阶段，给予公司2023 年1.6倍PB，对应目标价为4.95 元，上调至“买入-A”投资评级。

风险提示：终端需求持续疲软，面板价格波动，国际贸易摩擦加剧，竞争加剧风险。