核心观点
　　公司发布2026 年三季报，Q3 营收环比增长，归母净利润同比增长、环比回落主要受金融投资业务季节性影响，三大核心产业收入与盈利环比均提升。半导体显示盈利基本盘稳固，LCD 盈利覆盖OLED 亏损，中尺寸面板份额持续提升；光伏环比减亏、半导体材料连续两个季度盈利。广州华星45%少数股权收购完成，自9 月起增厚归母利润，叠加折旧进入下行周期，利润弹性持续释放。Q4 面板价格基本企稳、上游成本环比上行，公司以价格传导与结构升级应对；友达2027 年4 月退出L8.5 产线等供给出清，有望支撑中期供需改善。
　　事件
　　2026 年10 月30 日，TCL 科技发布2026 年第三季度报告。
　　公司Q3 实现营业收入500.52 亿元（YOY-0.66%），归母净利润13.12 亿元（YOY+12.80%），净利率为2.62%（YOY+0.31pct）。
　　简评
　　一、经营分析：三大业务环比齐升，显示盈利基本盘稳固1）半导体显示：LCD 盈利基本盘稳固，中尺寸份额提升、OLED亏损未扩大。Q3 半导体显示业务收入308 亿元（环比+8.9%），归母净利润19.8 亿元（环比+4.8%）；其中TCL 华星收入264.6亿元（环比+5%），净利润18.1 亿元、归母净利润17.5 亿元，前三季度收入767.3 亿元、净利润57.1 亿元、归母净利润50.4 亿元。
　　公司坚持按需生产，大尺寸业务盈利同比改善、环比保持稳定，依托HVA 技术推进大尺寸化与高端化；中尺寸业务持续扩张，笔电面板自第二季度起全球份额排名第二（前三季度销量同比+41%）、显示器面板全球第二、电竞显示器出货量自2022 年起连续保持全球第一，车载面板前三季度销量同比+45%、按出货面积份额稳居全球第三（LTPS 车载份额全球第一）；小尺寸LCD手机面板份额由上半年全球第三升至Q3 全球第二，柔性OLED手机面板销量自第二季度以来逐季回升、Q3 亏损金额与Q2 基本持平。印刷OLED 方面，武汉t12 产线已有多款产品稳定量产出货，27 英寸方案获IFA2026“OLED 显示解决方案金奖”，广州t8 主厂房9 月启动洁净施工、10 月底首台设备搬入。
　　2）新能源光伏与半导体材料：光伏环比减亏，半导体材料连续两个季度盈利。光伏业务前三季度实现销售收入186.1 亿元（同比+7.6%），亏损同比收窄25.3%；第三季度收入73 亿元（环比+19.2%），亏损收窄至15.2 亿元（环比改善7.8%），归属上市公司的亏损4.1 亿元（环比改善11.7%）。前三季度硅片出货83.4GW、市占率行业第一（海外出货同比+355%），硅片现金成本同比下降17.3%；电池及组件销量14.5GW（同比+43%、海外同比+202%），组件收入占光伏业务的50.1%（较上半年提升3.2pct）。一道新能源控股权7 月初完成交割，20GW 电池与25GW 组件BC 技改预计2027 年一季度陆续完成。半导体材料方面，中环领先前三季度收入49.0亿元（同比+15%），整体盈亏平衡，第三季度收入18.6 亿元（同比+23%），净利润0.8 亿元，连续两个季度盈利；前三季度出货1,101MSI（同比+21%），12 英寸产品出货同比+24%。
　　二、盈利分析：Q3 毛利率环比回落，费用优化与权益占比提升1）毛利率、费用率：毛利率环比回落，费用率延续优化毛利方面，Q3 毛利率11.14%（同比-0.52pct、环比-2.09pct），环比回落主要因中尺寸盈利回调、大尺寸盈利保持稳定；公司表示产品毛利率本身较稳定，折旧金额变化是主要影响因素，未来折旧下降将带动毛利率改善，内部更关注EBITDA 表现。前三季度毛利率12.24%（同比-0.52pct）。分业务看，LCD 大尺寸和中尺寸盈利同比均改善，第三季度LCD 盈利仍能覆盖OLED 亏损。
　　费用方面，前三季度期间费用率8.7%（同比下降0.6pct），EBITDA 率21.8%，费用效率改善部分对冲了毛利率波动。截至9 月末资产负债率66.6%（较年初+2.4pct、受收购少数股东股权及现金分红影响），可支配现金416 亿元，约为短期有息负债的3 倍，财务结构稳健。
　　2）净利率：归母净利润同比双位数增长，少数股权收购增厚弹性Q3 归母净利率2.62%（同比+0.31pct），归母净利润环比回落主要受金融投资业务季节性影响；前三季度归母净利润51.20 亿元（同比+68.06%）、扣非净利润41.52 亿元（同比+70.96%），归母净利率3.69%（同比+1.45pct）、扣非净利率2.99%（同比+1.21pct），盈利改善趋势明确。8 月公司完成广州华星半导体45%股权收购（交易作价93.25 亿元），自9 月起归母比例提升；T9 产线少数股权亦于8 月下旬完成交割，持续增厚上市公司利润。
　　三、Q4 展望：面板价格企稳，供给出清与折旧退坡共振收入方面，Q4 为年末旺季，10 月全球面板价格已基本企稳，价格上行幅度需结合双十一、黑五终端销售判断；公司预计2026 年行业出货量同比下滑1%-2%，但需求面积保持增长（华星平均出货尺寸55.5 英寸、高于行业约3 英寸），2027 年需求面积预计增长约0.5%，供需较2026 年略好。供给侧，友达将于2027 年4 月退出L8.5产线（年供应约650 万片、约占行业2%-3%），并有多个台系产线在规划处置，订单有望加速向大陆头部厂商集中。
　　成本方面，受玻璃基板、IC、PCB、CCL等上游价格上涨影响，预计Q4 行业电视面板总成本环比上升4%-7%；公司通过涨价函与价格谈判向下游传导成本，10 月价格企稳已形成部分对冲，同时减少32 英寸、43 英寸产品占比，加快向大尺寸及高刷新率产品升级，并推进减少IC 使用的技术方案降本。公司认为自身成本竞争力行业　　领先，成本上行对整体盈利水位影响有限。
　　利润方面，广州华星45%股权收购自9 月起增厚归母利润；TCL 华星折旧2025 年达峰后2026 年，2027 年将逐年下降，即使叠加T8 产线（2027 年四季度量产），2028-2029 年折旧仍呈下降趋势；光伏业务推进BC 技改与全球化布局、半导体材料连续盈利，利润端多点改善可期。
　　投资建议：TCL 华星LCD 业务进入现金流与利润双重收获期：按需生产支撑面板价格平稳，中尺寸份额提升、折旧退坡与少数股权回收持续释放归母利润弹性，印刷OLED 前瞻布局打开长期空间；TCL 中环底部确认、多维减亏路径清晰， 半导体材料与产业投资构筑安全垫。我们预测2026-2028 年公司实现归母净利润70.03/100.52/130.29 亿元，对应EPS 为0.32/0.46/0.59 元，当前股价对应PE 为14.29/9.96/7.68 倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，存储等元器件涨价推高整机成本、影响品牌采购节奏；若下游需求持续低迷、面板价格承压，将影响TCL 华星盈利能力。公司预计2026 年全球电视面板出货量同比下滑约3%，行业供需改善仍依赖按需生产与产能退出节奏。
　　2）原材料价格上涨：玻璃基板、IC、PCB、CCL 等上游材料价格上行，预计Q4 行业电视面板总成本环比上升4%-7%；若价格传导与产品结构升级不及预期，毛利率修复将受阻。此外，光伏行业供需失衡延续、产能出清慢于预期，TCL 中环亏损收窄进度可能不及预期。
　　3）光伏行业竞争出清速度慢于预期：TCL 中环亏损难以继续收窄，拖累整体业绩；4）印刷OLED 技术量产进度不及预期：T8 产线良率爬坡慢于预期，影响中长期增长预期；5）人民币汇率波动：汇率波动会影响外贸企业的经营战略，公司海外收入占比较高，汇率及海外贸易政策变化可能对盈利造成扰动。根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币中间价为6.7 左右。