中成股份披露并购重组预案复牌后，首日股价高开低走，次日一度逼近跌停。5月29日收盘，公司股价逆势大跌超5%。

投资者为何对中成股份此次并购重组“用脚投票”?上海证券报记者采访获悉，中成股份此次拟并购标的公司——中技江苏清洁能源有限公司(下称“中技江苏”)所属新型储能行业竞争激烈，其商业模式正面临政策风险，盈利前景存在多重不确定性。

并购标的“含金量”存疑

5月27日晚，中成股份发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。公司拟通过发行股份的方式向中国技术进出口集团有限公司(下称“中技进出口”)购买其持有的中技江苏100%股权，并向不超过35名特定投资者募集配套资金。

记者多方采访储能业内人士获悉，中成股份青睐的标的公司中技江苏“含金量”值得推敲。

公告显示，中技江苏成立于2021年，注册资本6349万元，主营业务主要是为工商业用户侧储能项目的投资、开发和运营，主要产品为合同能源管理服务，向用户提供必要的储能、充放电等服务。目前已承建并运营江苏时代(一期)、时代上汽、江苏时代(二期)、时代广汽、东莞基站等工商业用户侧储能项目。在运营的储能电站主要位于江苏省溧阳市、广东省东莞市、广东省肇庆市、广东省广州市和河南省济源市。

虽然中技江苏承建并运营过几个大企业项目，但记者采访发现，其在储能业内的知名度却比较低。

“没听说过。这种规模的公司太多了。”同在江苏的一家储能企业董事长对记者表示，“一些央企为了保值增值等目的，会搞一些储能项目。”

“它参加过一个储能大赛，但提报的项目亮点不太够，没有获奖。当然，单凭一个奖项不能评价一家公司。”一位业内人士告诉记者。

然而，就是这样一家业内“名不见经传”的企业，却创造了远高于行业平均水平的利润率。

据中成股份披露，2023年、2024年，中技江苏分别实现营收1446.55万元、3990万元，净利润分别为149.13万元、1815.92万元(前述财务数据未经审计)。由此计算，中技江苏2024年净利润率高达45.5%。

对比行业数据，2024年，由于竞争激烈，储能上市公司的净利润率普遍在2%至10%，还有部分企业出现亏损。高工产业研究院曾表示，2024年中国新型储能市场整体供大于求，系统集成较电芯环节竞争更为残酷，50%以上的储能系统企业(含大储系统、工商储系统、户储系统等企业)将被淘汰出局，排名前十的储能系统集成商将瓜分八成以上市场份额。

“如此高的利润率在当下市场环境下几乎不可能实现。”一位江苏储能行业资深人士直言。

除了高利润率之外，多位受访者还提示了中技江苏商业模式存在的风险。

中成股份在公告中介绍，中技江苏作为能源管理服务方运营储能电站或储能设备，在电价低谷期以同时段电网价格从用户处购电并储存在储能电站或储能设备中，在电价高峰期参考同时段电网价格向用户售电，由此带来的收益由中技江苏和工商业用户按照一定比例分成。

简言之，其核心盈利模式依赖峰谷电价差获利，而这一模式正面临三重挑战：首先，江苏等地已明确缩小电价峰谷价差，预计将直接削薄20%至30%的利润空间，而且峰谷价差缩小已成为全国政策大趋势;其次，随着新能源全面入市交易，电站收益的不确定性逐步增加;最后，这种商业模式技术门槛较低，容易被复制，难以形成护城河。

“现在峰谷价差够大是可以盈利的。但未来要靠虚拟电厂盈利，这就非常考验运营技术。我们都在摸索。”某央企新能源部门负责人介绍，当前新型电力系统对储能企业的技术要求正在快速提升，企业迫切需要提升智能化交易能力，这对企业的技术储备、资金筹备等带来巨大考验。

市场分歧明显 转型前景待察

显然，此次收购储能资产是中成股份在主业萧条、业绩亏损下的急迫选择。中成股份表示，通过本次交易，公司主营业务将向储能等绿色能源业务方向延伸。本次交易完成后，中技江苏将成为上市公司的全资子公司，上市公司总资产、净资产及营业收入等主要财务数据预计将有所改善。

然而，二级市场对中成股份此次重组反应剧烈且“纠结”。5月28日复牌首日，中成股份股价开盘一度涨停，但随后大幅跳水;5月29日，公司股价以逼近跌停价开盘，后随大盘震荡反弹，但收盘仍跌超5%。

市场的波动反映出投资者分歧。有观点认为，中技江苏手握储能项目，背靠通用技术集团，此次并购整合有望实现业务转型和业绩逆转。也有人存疑，认为标的公司规模偏小，商业模式单一，能否支撑上市公司转型还有待观察。

对于市场关注的标的资产评估定价、业绩承诺等关键信息，中成股份在公告中称，本次交易相关的审计、评估及尽职调查工作尚未完成，标的公司拟定交易价格尚未最终确定，鉴于本次交易相关的审计、评估工作尚未完成，本次交易暂未签订相关补偿协议。

有熟悉公司的人士介绍，中成股份当下面临两难抉择：不转型，主业连年亏损，传统主营业务或难以为继;转型，储能行业技术迭代快、竞争激烈，中技江苏的盈利模式能否扛住行业洗牌有待观察。“未来若储能业务不及预期，公司可能因债务问题陷入更深的困境。”

随着储能行业进入调整期，中技江苏能否保持业绩持续增长?其高利润率是真实竞争力的体现，还是暂时性的财务现象?对于上述问题，记者拨打企查查显示的中技江苏、中技进出口座机号码，截至发稿未能接通。