投资摘要

集产销研于一体的大型医药企业

公司已发展成为以大容量注射剂为主导,解热镇痛、心血管、妇儿及原料药等系列产品为配套,集医药研发、生产、营销于一体的大型医药企业。产品涉及生物制药、化学制药、中成药、中药饮片、原料药五大领域。2014年,受药品招标降价影响,药品生产增速下滑;而药品零售流通业务收入上升源于公司药品零售流通业务销售量同比增加,致使采购量增加。

化学制剂主力产品盈利稳定,产品结构逐步向高毛利率的新特药转变

受招标降价及国家限制大输液使用的影响,大输液产品面临较为严峻的市场形势。公司正在用治疗性营养型大输液替代普通大输液,未来输液业务板块主要改善产品结构。2014年公司化学制剂业务保持稳定的主要原因是由于新药的销售。近年来,公司化学药毛利率维持在40%左右,较为稳定。我们预计,公司的化学药将维持3-10%的增长,毛利率维持稳定。

生物制药保持快速增长

2014年公司生物制药收入规模为0.45亿,同比增长70%。公司的生物制剂主要是缩宫素。由于缩宫素在520种基药内,其销售增长主要是基药招标加快。我们预计,由于产品基数较低,公司的生物制剂有望保持50%左右的增长。

新版GSP认证通过为公司医药商业发展提供保障

公司拥有完善的批发和零售网络,其中“丰原大药房”是安徽省唯一拥有百家连锁药店的零售企业,下设近200家连锁药房;全资子公司丰原医药营销有限公司的业务遍布安徽省各个地市、县,现已构建了涵盖全省重点医院、卫生院、诊所、社区卫生服务中心的销售网络。公司未来会继续在安徽把商业做强。预计未来公司医药商业业务仍有望保持较快增长。

给予“未来六个月,谨慎增持”评级

公司14年实现EPS0.13元,预计15年实现EPS0.19元,以5月13日收盘价13.60元计算,静态与动态PE分别为103.56倍和72.21倍。化学制剂上市公司14、15年平均市盈率为59.17倍和41.79倍。公司目前的估值高于化学制剂类上市公司的平均估值。公司主营产品市场需求稳定,随着公司药品销售转向高毛利率的生物制剂、化学制剂,公司未来药品收入增速有望提升。公司的传统业务--药品零售与批发继续深耕安徽省,预计未来仍有望保持较快发展。此外,公司在抗癌植入剂方面的研发布局将为公司未来业务带来新的利润增长点。我们看好公司未来的发展前景,给予公司“谨慎增持”评级。