2014年华数有线网业务逆势实现8%的稳定增长，新媒体板块增长迅速，未来仍将深耕细作。2014年有线网业务坚守阵地，实现了年初的高清普及化的目标，普及率达到40%。有线网络本身的特质是天然传输高清视频的优势。所以本地市场采用高清普及的策略并通过增加高清增值服务。14年新媒体板块方面，互动电视总体基数比较大，未来会深耕细作，而包括手机电视、互联网电视和广告业务的实际增长好于预期，有50%以上的增长。

公司收购宽带业务超预期实现8522万净利润，承诺净利润为4799万，通过业务捆绑销售并与联通进行紧密合作，大众宽带用户从30万提升到50万，体现出收购资产与华数内生业务的协同效应。专网业务与监控业务盈利较好，是华数经营的一大亮点。集团客户宽带超过大众业务并一直比较稳定。2015年宽带业务部分会加大在全省的合作，同时会单独就集团业务的数据业务拓展做安排和规划。

阿里入股为公司嫁接互联网基因，省网整合与异地扩张带来用户数与用户价值重估。新疆广电目前大多数业务是华数完成，西北四个省总用户数约700多万。全国范围内，互动电视完全用华数平台的有300万，有华数专区的有2000万，而互联网电视激活用户有1200万。互联网电视总体不赚钱，通过与一体机厂家的播控服务费来回收CDN成本。2015年公司重点将放在互联网电视广告业务的运营。

投资建议：市盈率法无法有效测算集团公司承诺注入和嫁接互联网基因下的公司价值，我们参考行业可比公司平均4249元的单用户价值。保守按照人均4000元、华数未来拥有2500万用户计算，公司目标市值1000亿元。维持买入-A的投资评级，考虑阿里入股2.87亿的股本增厚，6个月目标价69.74元。

风险提示：异地扩张进度低于预期；互联网电视拓展不达预期。