华数传媒发布一季报，营业收入6.23亿元同比增长10.65%，净利润1.31亿元，同比增长53.81%；同时公司发布2015年半年度业绩预告，预计实现净利润2.2亿元~2.6亿元，同比增长31.84%~55.81%。公司营收同比增长10.65%，净利润增长53.81%，主要由于公司14年1季度计提所得税（4季度返还）使得当季所得税费用大幅增长所致，如果剔除所得税因素影响（用利润总额更加合理），利润总额的增速为17.56%，利润增速高于收入增速。

阿里携65亿巨资战略入股，公司互联网基因提升，用户价值即将迎来重估。公司非公开发行股票申请已获得证监会核准，公司将引入阿里65亿元资金，15.15亿元用户建设媒资内容；11.1亿用于“华数TV”互联网电视全国拓展；39亿元用于补充流动资金，用途之一明确提出收购网络资产。在获得布局内容资金和背靠数字娱乐资源丰富的阿里之后，互联网电视的拓展和未来收购网络资产都有助于增加华数用户规模，提升单用户价值。

云计算业务盈利能力和前景日趋明朗，近期亚马逊、微软两家公司股价大涨，也为国内市场有所指引。前期公告与阿里云进行深度合作，华数将与阿里共同探索面向互联网以及广电行业的云视频解决方案，并将这一商业模式异地复制，未来市场空间值得期待；同时，我们判断公司后续与阿里在内容端和家庭互联网生态构建方面应该有深度合作。

投资建议：我们参考行业可比公司平均4249元的单用户价值。保守按照人均4000元、华数未来拥有2500万用户计算，公司目标市值1000亿元。维持买入-A的投资评级，考虑阿里入股2.87亿的股本增厚，6个月目标价69.74元。

风险提示：异地扩张进度低于预期；互联网电视拓展不达预期