核心看点: 有线电视运营商的转型实质是对有线电视入口的改造。 当前, 运营商垄断电视端有线入口并坐拥庞大用户资源。 转型即是发挥这一先天优势, 通过拓展家庭娱乐新业务、培育有线电视相关付费项目等形式, 将现有低净值的有线用户转化为粘性更高、付费性更强的用户; 并通过省网融合、发挥生态优势拓展用户增量,最终将电视机端转化为衔接观看和消费的客厅娱乐生态的过程。

三网融合、技术升级、 观看习惯变化是有线电视运营商转型三大动因。 三网融合政策的提出使得电信、互联网企业通过 IPTV、 OTT 的形式进入原本处于垄断状态的有线电视市场, IPTV、 OTT 在内容丰富性和用户体验性上的优势让有线运营商倍感压力。 电信光纤入户带来的竞争压力以及新媒体业务对双向高速网络的技术要求,均迫使运营商对现有网络硬件升级。而近年互联网和移动端的发展,促使有线电视用户逐步向网络观看迁移, 使得依赖电视观看赚取额外利润的有线运营商面临电视端粘性下降的局面。

有线运营商转型方向短期内表现为外延拓展新业务、内生提高 ARPU 与用户基数,终极目标是打造客厅娱乐生态并输出模式。 当前运营商进行中的转型方向可以归纳为:

实现有线网络的双向化改造,增加网络可管控性,为提供更丰富多样的增值业务扫清技术限制。 建设下一代广播网( NGB) 为未来家庭娱乐生态搭建提供带宽基础;

推进“全省一张网”,逐步将省内有线用户纳入公司体系,增厚盈利的用户基础;

外延拓展如主机游戏、影视制作等新盈利增长点, 既解决当下运营商依赖固定收视费而整体利润率低的问题, 未来将培育的新业务纳入到家庭娱乐体系中又能反哺公司转型推进;

通过开展如家庭院线等与电视机相关的新业务构建客厅娱乐生态,以生态粘住有线用户、 培育全年龄段使用群体,将消费留在运营商生态体系中, 打造串联观看和消费的业务闭环。最终将生态模式复制推广至全国其他广电系统,实现互惠共赢。

电视机端仍是运营商的主阵地, 转型就好比将当前仅是“清泉”的有线入口进化为一眼浓香甘甜“酒泉”的过程。 我们认为, 有线电视虽维系庞大的用户基础( 泉水),但由于收视费具有公益性质, 价格较低。 通过推广和丰富增值业务( 加入粮食、酒曲) 将帮助有线运营商提升用户净值和消费意愿( 发酵、贮藏),最终搭建起客厅娱乐生态、 形成“ 观看+消费” 业务闭环,完成转型( 变为酒泉)。

投资建议: 我们建议,应从:( 1)“泉水”供给: 即现有用户规模、未来用户增长潜力;( 2)“酿酒”实力:增值业务开拓、生态搭建融合、模式推广潜力此两大方面,挖掘最能从运营商集体转型背景下脱颖而出、享受“卖水到卖酒”升级成果的公司,并推荐关注以下标的:

东方明珠: 公司在 IPTV、 OTT 领域较强的实力, 我们看好公司主机游戏业务的发展前景与后续资本运作提高盈利的潜力。 根据 Wind 一致预测,东方明珠对应 2015 年、 2016 年和 2017 年摊薄后 EPS 预测分别为 1.06、 1.37、 1.48, PE 为 35.64、 27.38、 25.43,给予“增持”评级。

华数传媒: 公司拥有成熟的主营业务与未来大幅增长的用户基数,我们看好公司 OTT 业务在全国进一步推广的潜力以及同阿里系的合作前景。 根据 Wind 一致预测,华数对应 2015 年、 2016 年和 2017 年摊薄后 EPS 预测分别为 0.39、 0.49、 0.62, PE 为 82.42、 64.94、 51.34, 给予“增持”评级。

歌华有线: 公司传统业务具有较强实力与 NGB 建设进度较快,我们看好公司电视院线业务发展以及歌华云平台整体协调盈利的潜力。 根据 Wind 一致预测,歌华对应 2015 年、 2016 年和 2017 年摊薄后EPS 预测分别为 0.67、 0.89、 1.07, PE 为 39.28、 29.43、 24.42, 给予“增持”评级。

电广传媒: 基于公司在湖南省内较强的经营实力与对省外广电企业参投布局,我们看好电广海外影视投资前景、新机顶盒在省内乃至全国的推广、以及公司移动互联网转型。 根据 Wind 一致预测,电广对应2015 年、 2016 年和 2017 年摊薄后 EPS 预测分别为 0.45、 0.67、 0.73, PE 为 94.46、 63.73、 58.39,给予“增持”评级。

风险提示: 三网融合、互联网新媒体加剧竞争风险、 硬件设施升级导致运营成本升高风险、 转型推进不及预期风险。