事件：2025 年一季度，公司实现营收121.17 亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润14.1 亿元，同比增长53.98%；实现扣非后归母净利润8.74 亿元，同比增长12.4%。

一季度净利率水平创近年来单季度新高，现金流情况大幅改善。一季度，公司毛利率为28.67%，同比提升0.02pct；净利率为12.51%，同比提升3.84pct。公司不断深化降本增效工作，提升经营效益，盈利能力持续提升，一季度净利率水平创近年来单季度新高。一季度，公司应收账款周转率为0.46 次，同比降低0.01 次；存货周转率为0.37 次，同比提升0.01 次；经营活动现金净流量为7.4 亿元，同比增长140.96%；公司现金流情况大幅改善，经营质量夯实稳健。

海外收入占比超过50%，全球化布局不断完善。一季度，公司境外收入为65.68亿元，同比增长15.17%，境外收入占比达54.20%，同比提升5.77pct。一季度内，公司在英国、德国、韩国、土耳其、印尼、秘鲁等国家新增投运30 余个网点、12 个服务备件仓库，投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目，投产后公司在欧洲产能近百亿元，是欧洲本地化布局最完善的中国厂商。目前，公司业务已覆盖全球170 个国家和地区，营收广泛来自欧洲、中东、东南亚、非洲、中亚、南美、南亚、东亚、澳新等区域，形成多元化的海外区域市场结构。

核心板块逐步企稳，新兴板块打造第二成长曲线。一季度，在行业需求回暖和公司多元化产业布局战略的双重推动下，公司传统优势板块优于预期增长，新兴业务板块动能加速释放。其中，混凝土机械、工程起重机械内销超预期转正，建筑起重机械外销超额完成目标，行业复苏趋势已由挖机传导至非挖产品。土方机械、矿山机械、农业机械各自行业地位不断提升，产品型谱迅速拓展，市场布局持续完善，打造公司第二成长曲线。此外，公司积极布局人工智能、云计算、物联网等前沿技术，构建起工业互联网、具身智能等未来产业生态。

投资建议：公司工程机械行业龙头地位稳固，新兴板块及海外业务持续发力。

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为50.02/65.36/78.25 亿元，对应PE分别为12.63/9.67/8.07 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。