业绩简评

2025 年4 月29 日，公司发布2025 年一季报，25Q1 公司实现收入121.17 亿元，同比+2.92%，归母净利润14.10 亿元，同比+53.98%，扣非后归母净利润8.74 亿元，同比+12.40%；25Q1 公司毛利率为28.67%，同比提升0.02pct，环比提升1.14pct，净利率为12.51%，同比提升3.84pct，环比提升7.85pct。

经营分析

利润加速释放，经营质量向好。25Q1 行业挖掘机内销同比+38.3%，出口同比+5.49%，受益于内外需共振，25Q1 公司实现收入121.17亿元，同比+2.92%，25Q1 公司归母净利润14.10 亿元，同比+53.98%，利润加速释放。公司坚持高质量发展，25Q1 公司经营性现金流净额为7.40 亿元，同比+140.96%。25Q1 公司存货周转天数为240.19 天，同比下降10.65 天，高质量发展效果显现。

海外收入扩张，有望带动盈利能力持续提升。根据公告，24 年海外收入占比达到51.41%，超过国内收入占比，公司全球化战略推进顺利。从盈利能力来看，24 年海外市场和国内市场毛利率分别为32.05%、24.06%，海外市场比国内市场毛利率高近8pct；高毛利的海外业务扩张，带动公司盈利能力持续增长，25Q1 公司毛利率为28.67%，同比提升0.02pct，环比提升1.14pct；随着海外收入占比持续提升，公司整体利润率有望持续提升。我们预计25-27年公司毛利率有望达到29.4%/29.7%/29.9%。

工程机械内需复苏传导至非挖板块，非土方机械内需开始回暖。

根据中国工程机械工业协会，25M3 履带起重机、工业车辆、压路机内销分别为138 台、107849 台、784 台，同比+17.9%、11.6%、13.0%，非土方内需开始回暖，公司非土方业务有望迎来增长。

产品实现多元化发展，积极培育新兴产业。根据公告，24 年公司高机、农业机械分别实现68.3/46.5 亿元，同比+19.74%/+122.29%，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。公司快速推进具身智能等未来产业发展，开发了足式、轮式等多款具身智能机器人。

盈利预测、估值与评级

我们预计25-27 年公司营收为521.04/607.19/709.83 亿元、归母净利润为50.04/64.36/79.35 亿元，对应PE 为13/10/8 倍。25年公司业绩有望维持高增长，维持“增持”评级。

风险提示

下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。