业绩超预期，2025Q1 业绩同比大增54%；外销景气、内销改善1）营收：2025Q1 营收121.2 亿元，同比增长3%；境内收入55 亿元，同比下降9%；境外收入66 亿元，同比增长15%，境外收入中出口收入同比增长20%。

2）业绩：2025Q1 归母净利润14.1 亿元，同比增长54%；扣非归母净利润8.7 亿元，同比增长12%。

3）盈利能力：经追溯调整，2025Q1 毛利率为28.7%，同比提升0.2pct；归母净利率为11.6%，同比提升3.9pct。

4）经营质量：2025Q1 公司经营性现金流7.4 亿元，同比增长141%。

2025Q1 业绩增长主要系海外业务增长，土方机械国内筑底复苏，非挖业务国内企稳复苏，非经常性损益等因素影响。2025Q1 公司非经常损益中非流动性资产处置损益达5.58 亿元。随着海外业务扩张，国内起重机械、混凝土机械有望企稳向上，土方机械内需筑底复苏，股权激励费用压力释放，我们预计2025 年公司业绩有望高速增长。

土方机械国内有望筑底上行，非挖业务有望企稳复苏，品类扩张开辟增长空间1）土方机械：2024 年营收67 亿元，营收占比达15%，同比增长0.3%。土方机械行业国内筑底复苏，受益农林、水利及矿山等需求拉动，国内更新周期有望逐步启动，行业上行周期有望逐步开启。

2）传统板块：目前国内市场复苏已由挖机板块传导至非挖板块。受益风电需求景气复苏、混凝土机械新能源等需求拉动，我们预计2025 年公司混凝土机械、起重机械板块国内需求有望逐步企稳复苏。

3）高空机械：2024 年营收68 亿元，营收占比达15%，同比增长20%。随着高机欧美、亚太区域规模化出口，我们预计2025 年公司高机出口有望持续增长。

4）农业机械：2024 年营收47 亿元，营收占比达10%，同比增长122%。随着公司积极拓展农机业务，我们预计农机业务有望保持高速增长。

全球化布局海外市场持续突破，预计2025 年出口有望保持快速增长2024 年境外收入234 亿元，同比增长31%，营收占比提升至51%，毛利率达32%。随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达市场突破，原中东、东南亚等市场快速增长，我们预计2025 年出口有望保持快速增长。

2025 年股权激励费用压力有望释放，有望贡献业绩向上弹性2024 年公司股权激励计划摊销8.66 亿元，我们预计2025 年压力有望逐步释放。

盈利预测：预计2025-2027 年归母净利润为49 亿、61 亿、73 亿元，同比增长39%、25%、20%，对应PE 为13、10、9 倍。维持“买入”评级。

风险提示：地产、基建投资不及预期；原材料价格波动风险。