净利润大幅增长，盈利能力持续提升

中联重科2025Q1 实现营业收入121.2 亿元，同比增长2.9%；归母净利润14.1 亿元，同比增长54.0%；经营性现金流净额7.4 亿元，同比增长141.0%；毛利率为28.7%，同比上升0.2 个百分点；净利率为11.6%，同比上升3.9 个百分点。

新兴业务稳健发展，传统优势业务超预期复苏

2025Q1 公司传统优势板块优于预期增长。其中混凝土机械、工程起重机械内销超预期转正，建筑起重机械外销超额完成目标，行业复苏趋势已由挖机传导至非挖产品。公司工程起重机械大吨位履带吊供不应求，履带吊市场份额行业第一。建筑起重机械市占率稳居行业第一，国内龙头企业集中度进一步提升。混凝土机械保持行业数一数二，其中搅拌站市占率国内第一，泵车市占率行业第二，长臂架泵车市占率稳居第一，搅拌车市占率第二，电动搅拌车销量同比增长约170%，电动化渗透率快速提升。

2025Q1 公司新兴板块动能加速释放。土方机械、矿山机械、农业机械各自行业地位不断提升，产品型谱迅速拓展，市场布局持续完善，为公司描绘出第二增长曲线。公司土方机械国内中大挖市场企稳增长，市占率保持行业前列；海外推出11 款新品，大挖同比增长约60%。高空机械保持热销全球，尤其是高米段臂车产品在全球已具备领先优势。农业机械加速突破，拖拉机型谱拓展至300马力段，200 马力段中高端产品市占率进入国内行业前三；小麦机行业第二；烘干机保持行业第一；水稻机销量大幅增长；海外出口连续三年保持中国农机增速第一。矿山机械高端新品混合动力百吨级宽体车等接连斩获订单，行业首台全国产100 吨级电传动自卸车实现海外销售，全面挺进全球高端矿山市场。

海外市场持续突破，国际化布局带来新发展机遇2025Q1 公司境外收入65.7 亿元，同比增长15.2%；境外收入占比达到54.2%，同比提升5.8 个百分点。公司在英国、德国、韩国、土耳其、印尼、秘鲁等国家新增投运30 余个网点、12 个服务备件仓库，投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目，投产后公司在欧洲产能近百亿元，是欧洲本地化布局最完善的中国厂商。公司海外产能逐渐完备，有助于公司构建起海外市场长期竞争优势，有效提升海外业务规模与营收能力。

维持“买入”评级

公司新兴业务及海外出口潜力巨大，我们维持公司25-27 年归母净利润预测50.0/62.2/73.5 亿元，对应EPS 分别为0.58/0.72/0.85 元。维持公司A 股和H股“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外出口不及预期风险、关税不确定性风险