本报告导读：

行业国内周期性复苏，出口虽然有贸易摩擦但整体美国敞口较小，风险可控。随着逆周期政策的逐步发力，行业景气度有望持续改善。

投资要点：

投资建议我 们认为随着逆周期财政政策逐步发力和行业周期性向上，挖掘机国内销量增速有望继续回升。出口虽然面临一定的贸易摩擦风险，但是大部分工程机械主机厂美国敞口较小，处于风险可控状态，且龙头公司海外布局完善，逐步进入收获期。总体上，2025年行业机遇和挑战并存，机会大于风险。推荐标的为三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压，受益标的为柳工。

2025 年4 月国内挖机销量同比快速增长。2025 年4 月销售各类挖掘机22142 台，同比增长17.6%。其中国内销量12547 台，同比增长16.4%；出口量9595 台，同比增长19.3%。2025 年1—4 月，共销售挖掘机83514 台，同比增长21.4%；其中国内销量49109 台，同比增长31.9%；出口34405 台，同比增长9.02%。分结构来看，4月单月内销占比56.7%。2025 年4 月国内销量占总销量的比例为57%，出口销量占总量的比例为43%。2025 年1-4 月国内销量占总销量的比例为59%，出口销量占比为41%。

主要工程机械月工作时长、庞源租赁塔吊吨米利用率改善，开工率同比略有下滑。（1）主要工程机械月开工小时同比有所增加。2025年4 月工程机械主要产品月平均工作时长为90.1 小时，同比增长3.20%，环比下降0.05%。其中：挖掘机85 小时；装载机98.3 小时；汽车起重机123 小时；履带起重机95.6 小时；塔式起重机54.4 小时；混凝土泵车50.5 小时；搅拌车73.8 小时。（2）主要工程机械月开工率同比有所下滑。2025 年4 月工程机械主要产品月开工率为62%，同比下降4.29 个百分点，环比增加1.17 个百分点。其中：挖掘机66.3%；装载机62.4%；汽车起重机77.1%；履带起重机60.2%；塔式起重机42.9%；混凝土泵车43%；搅拌车38.8%。（3）庞源租赁塔吊吨米利用率改善明显。2025 年3 月庞源租赁塔吊吨米利用率为49.7%，同比上升3.5%，环比提升20.5%。

贸易摩擦风险可控。大部分中国工程机械厂商美国风险敞口较小，例如徐工机械美国市场占公司总营收比例低于1%，中联重科美国市场占公司总营收比例1%左右，恒立液压对美出口收入约占营业总收入的5%左右，整体风险可控。

风险提示：宏观经济和市场需求波动风险、贸易摩擦加剧风险、市场竞争加剧等、海外需求下滑。