工程机械的景气度有望延续。国内工程机械在经历了连续下滑后，需求逐渐企稳，但市场仍然担心行业需求的持续性，我们认为行业需求有望延续。首先从国内看，国家持续推进大型基建项目（如雅下等大型水力工程），将会持续拉动国内的工程机械需求；第二，受益于新能源发展和国内“以旧换新”政策推动，工程机械也开始进入电动化升级阶段，将拉动设备更新；第三，受“一带一路”国家基建投资拉动，国产品牌出海加速，将继续拉动工程机械出口。我们看好工程机械的景气度延续，并为工程机械企业带来发展机遇。

中联的传统产品的景气度有望逐渐抬升。公司传统的拳头产品包括起重机械和混凝土机械，属于非挖设备，市场看到土方环节的挖掘机销量增长，因此此前对土方设备企业关注度较高，但我们认为在挖机进场施工后，起重机械和混凝土机械等非挖设备也将逐渐进场，我们看好起重机械和混凝土机械的景气度上升。公司在工程起重机、建筑起重机、混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站等品种保持行业领先地位。我们看好公司的传统产品的收入增速提升。

中联的新兴产品持续快速增长，产品竞争力持续加强。公司的新兴产品包括土方机械、高空作业机械、农业机械、矿山机械，此前市场看到中联新兴产品与传统产品存在差异，认为公司作为新进入者将存在较大竞争劣势，但我们看到公司在土方、高机、农机、矿山领域已经取得一定收入规模，24 年毛利率水平也有所提升，我们认为公司新兴产品的产品竞争力持续加强。考虑到目前公司的市场份额依然存在提升空间，我们继续看好公司新兴产品的增长。

盈利预测与投资建议

我们认为工程机械的景气度有望延续，而中联重科的传统拳头产品的景气度有望上升，新兴产品竞争力加强、保持快速增长。我们根据行业需求变化调整盈利预测，预测公司2025-2027 年归母净利润48.9/55.8/63.9 亿元（前值2025 年/2026 年分别为50.6 亿元/59.5 亿元），参考可比公司估值，给予2025 年的16 倍PE，对应目标价为9.12 元，维持买入评级。

风险提示

地产恢复不及预期，原材料价格上升，行业竞争加剧，汇率波动导致损失，部分海外需求放缓，新产品推进不及预期