业绩稳健增长，盈利能力持续提升

中联重科2025H1 实现营收248.5 亿元，同比增长1.3%；归母净利润27.6亿元，同比增长20.8%；经营性现金流净额17.5 亿元，同比增长112.5%。毛利率为28.1%，同比下降0.2 个百分点；净利率为11.7%，同比上升1.3 个百分点。公司拟每股分红0.20 元，分红率达62.6%。

传统优势业务超预期复苏，土方机械持续拓展

2025H1 公司混凝土机械、起重机械分别实现营收48.7/83.7 亿元，同比增长15.7%/1.2%。公司传统业务国内市场地位稳固，新能源搅拌车、履带吊产品实现翻番式增长；海外业务规模与市场地位持续提升，传统业务整体出口销售规模同比增幅超13%。

2025H1 公司土方机械、高空机械、农业机械分别实现营收42.9/25.9/19.9亿元，同比+22.1%/-34.5%/-15.2%。其中土方机械国内市场中大挖市占率位居行业前列，出口销售规模同比增长超33%，增速领跑行业；高空机械高米段产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口，技术领先性与产品竞争力显著；农业机械中小麦机稳居国内市占率前两位，拖拉机、水稻机产品线在行业调整期实现逆势增长。

海外市场持续突破，国际化布局带来新发展机遇2025H1 公司境外收入138.1 亿元，同比增长14.7%；境外收入占比达到55.6%，同比上升6.5 个百分点。分地区看，非洲区域同比增幅超179%，中东、东南亚、澳新保持高速增长，新兴区域市场销售占比达39%。公司持续推进海外产能建设，扩建升级德国威尔伯特工厂，新建匈牙利高机工厂。公司海外产能逐渐完备，有助于公司构建起海外市场长期竞争优势，有效提升海外业务规模与营收能力。

维持“买入”评级

公司新兴业务及海外出口潜力巨大，我们维持公司25-27 年归母净利润预测50.0/62.2/73.5 亿元，对应EPS 分别为0.58/0.72/0.85 元。维持公司A 股和H股“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外出口不及预期风险、关税不确定性风险。