事件：前三季度，公司实现营收371.56 亿元，同比增长8.06%；实现归母净利润39.20 亿元，同比增长24.89%。

三季度业绩快速增长，业绩拐点逐步显现。第三季度，公司实现营收123.01亿元，同比增长24.88%；其中境内收入48.02 亿元，同比增长12.87%；境外收入74.99 亿元，同比增长34.01%。第三季度实现归母净利润11.56亿元，同比增长35.80%；在还原汇兑损失1.94 亿元后，公司归母净利润同比增长68.88%。第三季度，公司毛利率为28.0%，同比降低0.52pct；净利率为9.8%，同比提升0.15pct；经营活动现金净流量为11.14 亿元，同比增长190.78%，收现率达110.84%，公司现金流情况大幅改善。

海外收入占比接近60%，发行港股可转债助力全球化。前三季度，公司境外收入达213.13 亿元，同比增长20.80%，境外收入占比提升至57.36%。公司海外制造基地实现全品类产品覆盖，并持续加密拓展欧洲、非洲、拉美、东南亚等市场网点，德国二期、匈牙利工厂建设加速，欧洲本地化供应链体系初步成型。公司拟在港股发行不超过60 亿元可转债，募集资金全部用于持续强化研发创新及海外市场体系建设，支撑公司“相关多元”和“全球化”战略持续推进，助推公司从“周期型”向“价值成长型”转型，提升全球竞争力。

核心产品竞争力持续增强，布局具身智能打开成长空间。公司履带吊市占率稳居行业第一，超大吨位全地面起重机等高附加值产品供不应求。混凝土机械受益处于电动化政策推动，存量设备电动化替代更新提速。土方机械、矿山机械、农业机械、高空作业机械等新兴产业持续蓬勃发展。公司积极布局具身智能人形机器人产业，目前已具备软硬件一体化全栈自研能力，发布“云谷具身智能大模型”和工具链，公司数十台人形机器人已进入工厂作业。

投资建议：公司工程机械行业龙头地位稳固，新兴板块及海外业务持续发力。

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为49.15/63.02/75.64 亿元，对应PE 分别为14.1/11.0/9.2 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示：基建、地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化等。