公司发布2025 年三季度业绩报告，前三季度公司业绩稳健增长。2025 年前三季度公司营收达371.56 亿元，同比增长8.06%，归母净利润达39.20 亿元，同比增长24.89%；扣非归母净利润达26.44 亿元，同比增长20.69%。公司第三季度实现营业收入123.01 亿元，同比增长24.88%，实现归母净利润11.56 亿元，同比增长35.80%，实现扣非归母净利润7.18 亿元，同比增长1.12%。

公司盈利能力持续修复，期间费用率同比下降。2025 年前三季度公司实现毛利率28.10%，同比下滑0.27pct；同时公司费用端有所改善，销售/管理/财务/研发费用率同比+0.28pct/-0.98pct/-0.32pct/+0.10pct，期间费用率相比2024 年同期下降0.92pct。得益于公司内部经营管理效率提高，期间费用率下降，2025 年前三季度公司净利率达11.05%，同比增长0.89pct。

公司内外销共振，经营质量提升。2025 年前三季度公司国内收入达158.4 亿元，同比下滑5.4%，境外收入达213.1 亿元，同比增长20.8%，其中第三季度单季度国内收入达48.0 亿元，同比增长12.9%，境外收入达75.0 亿元，同比增长34.0%。2025 年前三季度公司经营性活动现金流量净额为28.7 亿元，同比增长137.3%，应收账款为280.5 亿元，较2025H1 下降13.9 亿元。公司三季度国内外市场均实现增长，现金流改善，应收账款下降，未来公司有望实现内外销共振发展，经营质量持续提升。

发行H 股可转债支持公司业务发展，定价彰显公司未来增长信心。公司于2025年10 月30 日发布公告，拟发行60 亿元可转换债券，资金主要应用于公司海外业务体系建设以及机器人、新能源、智能化等前沿新技术的研发和应用。此次可转债初始转换价格为每股9.75 港元，较当前股价溢价约35%，我们认为可转债高定价彰显公司未来发展信心。

盈利预测和投资建议：我们预计中联重科2025-2027 年营业收入将分别达到504.3/583.7/678.8 亿元，归母净利润分别实现50.4/62.3/76.9 亿元，对应PE 为14.0x/11.4x/9.2x，6 个月A 股目标价为9.32 元，港股目标价为7.64 元，维持“买入”评级。

风险提示：国内工程机械复苏不及预期；工程机械出海进展不及预期；公司新产品开发进展不及预期。