挖掘机11 月销量增速回升。根据工程机械协会，2025 年1-11 月，共销售挖掘机21.22 万台，同比增长16.7%，其中，国内销量10.82 万台，同比增长18.6%，出口销量10.40 万台，同比增长14.9%，我们看到今年挖掘机保持了很好的增长韧性。从单月看，2025 年11 月我国挖机销量20027 台，同比增长13.9%，其中，国内销量9842 台，同比增长9.11%；出口量10185 台，同比增长18.8%。相比于10月，11 月的内外销增速皆有回升，行业景气度小幅回升，带来短期投资会。

内销反映经济结构性改善，出口反映行业在新兴国家的竞争力提升。从内销来看，目前我国挖机的结构在改善，小挖的占比仍高，反映机器人替人的需求，大挖的占比提升，反映大型项目和矿山需求提升，而中挖的比例则保持较低水平，也反映了地产建筑的结构性拖累。从出口看，我国挖机主要销往新兴国家，而新兴国家的城市化建设仍在持续，我们认为国内主机厂通过深耕海外市场提升竞争力，份额也在持续提升。综合来看，我们认为11 月增速回升的背后反映了经济的结构性改善。

结构性改善预期向上，建议关注中盘蓝筹。我们观测到以挖掘机为代表的工程机械品类在11 月增速回升，且增速反映了经济的结构性改善，我们预计将带来DDM 模型分母端的风险评价下降，利好中盘蓝筹公司的投资机会。从工程机械的改善来看，由于中大型公司在海外持续深耕，我们认为中大型公司将继续受益海外的增长，但中盘蓝筹的弹性机会更大，建议关注工程机械的中盘蓝筹公司。

我们看到挖掘机11 月增速回升，而其中内销改善反映了经济的结构性改善，出口改善反映了行业的竞争力上升。我们认为市场对行业结构性改善的预期将上升，也将带来风险评价的下降，利好中盘蓝筹公司的投资机会。部分相关标的：恒立液压(601100，未评级)、柳工(000528，未评级)、中联重科(000157，买入)、徐工机械(000425，未评级)。

风险提示

宏观经济波动导致投资不及预期、海外高利率拖累需求、海外贸易摩擦加剧、原材料价格上涨拖累企业盈利