事件描述

公司发布2025 年年报，实现营收521.07 亿元，同增14.58%；实现归母净利润48.58 亿元，同增38.01%；实现扣非归母净利润33.70亿元，同增31.93%。其中，单Q4 实现营收149.51 亿元，同增34.79%；实现归母净利润9.38 亿元，同增145.99%；实现扣非归母净利润7.26亿元，同增99.69%。

事件点评

土方机械同增超40%；境外收入同增超30%。分产品来看，公司2025 年混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品、农业机械、金融服务分别实现收入100.57、166.37、96.72、59.71、57.82、35.42、4.47 亿元，同比增速分别为25.50%、12.52%、44.99%、-12.63%、42.66%、-23.84%、-5.20%。分地区来看，公司境内、境外分别实现收入215.92、305.15 亿元，同比增速分别为-2.29%、30.52%。

2025 年公司境外收入占比超58%，境外毛利占比超64%。

毛利率基本保持稳定，费用管控得当。毛利率方面，公司2025年毛利率同减0.13pct 至28.04%，其中境内毛利率同增0.11pct 至24.17%，境外毛利率同减1.27pct 至30.78%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减0.72pct 至18.60%，其中销售费用率同增0.53pct至8.71%；管理费用率同减0.98pct 至3.95%；财务费用率同增0.26pct至0.39%；研发费用率同减0.53pct 至5.56%。

坚持全球化战略，持续推进海外研发制造基地拓展升级。出口区域方面，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，其中非洲区域同比增长超157%；产品方面，土方机械、高空机械、矿山机械、农业机械增速领跑行业。网点布局方面，公司完成英国、韩国、摩洛哥等国家的布局；网点建设加速向中小城市下沉推进，全年累计新增建设网点超40 个；海外本土化员工总人数约6000 人，服务备件仓库220 多个。海外研发制造基地方面，公司在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利等国家拥有生产基地。其中，高机匈牙利工厂建成投产，通过本地化生产推动业务深度发展；扩建升级德国威尔伯特工厂项目。

加速形成新质生产力，具身智能机器人样机达到国际先进水平。

2025 年，公司开展研发项目超1800 项，攻克了463 项关键技术，开发了361 款新产品，打造了3 款全球之最、3 款行业首创产品。开发了234 款海外产品、58 款新能源产品。代表新质生产力的机器人、氢能源产品等未来新产业已初具规模，公司已累计开发出4 大类8 款具身智能机器人样机产品，达到国际先进水平，在物流分拣场景完成初步验证。

盈利预测与估值

预计公司2026-2028 年营收分别为588.59、661.69、742.31 亿元，同比增速分别为12.96%、12.42%、12.18%；归母净利润分别为58.93、69.95、82.01 亿元，同比增速分别为21.30%、18.69%、17.24%。公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为12.27、10.34、8.82，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。