本报告导读：

公司业绩快速增长，盈利质量持续提升。看好公司未来在外销持续+内销共振+产业梯队拓展这一框架下的长期增长潜力。

投资要点：

看好公司未来在外销持续+内销共振+产业梯队拓展这一框架下的长期增长潜力，调整公司2026/2027 年EPS 为0.70/0.84 元（原预测为0.73/0.79 元），新增2028 年EPS 为1.01 元。参考可比公司，给予公司2026 年15 倍PE，目标价10.5 元，增持。

收入端维持增长趋势，汇兑影响短期利润。2025 年收入为521.07 亿元，yoy+14.58%，归属于母公司净利润为48.58 亿元，yoy+38.01%，扣非后归母净利润为33.70 亿元，yoy+31.93%；2026Q1 公司实现营业收入129.52 亿元，yoy+6.89%；归母净利润8.84 亿元，yoy-37.30%；扣非后归母净利润6.02 亿元，yoy-31.14%。2026Q1 公司扣非后归母净利润负增长的主要原因在于汇兑损失导致的财务费用增加。我们认为目前汇率对业绩影响最大的部分已经体现，后续影响有望边际减少。

全品类收入快速增长，境外收入占比持续提升。2025 年公司起重机械收入为166.37 亿元，yoy+12.53%，毛利率为32.04%，yoy-0.37pct；混凝土机械收入为100.57 亿元，yoy+25.49%，毛利率为23.16%，yoy+0.48pct；土方机械收入为96.72 亿元，yoy+44.98%，毛利率为29.65%，yoy-0.53pct；高空机械收入为59.71 亿元，yoy-12.62%，毛利率为29.22%，yoy-0.49pct；农业机械收入为35.42 亿元，yoy-23.84%，毛利率为9.81%，yoy-2.44pct。分地区来看：境外收入为305.15 亿元，yoy+30.52%，毛利率为30.78%，yoy-1.27pct；中国大陆收入为215.92 亿元，yoy-2.29%，毛利率为24.17%，yoy+0.11pct。

随着公司境外收入的持续增加，公司盈利能力有望持续改善。

现金流大幅改善，股东回报重视度持续增加。2025 年经营活动现金流净额为48.74 亿元，yoy+127.6%。2026Q1 公司经营活动现金流净额9.35 亿元，yoy+26.33%，收现率提升至96.41%，yoy+4.84pct。

并且，公司股东回报重视度持续增加，保持行业领先高比率分红，2025 年年度现金分红拟每10 股派2 元，算上中期2 元全年合计4元，近年来分派率持续超70%。

风险提示：基建投资不及预期、地产开工大幅下滑、海外贸易摩擦、行业竞争加剧。