中联重科发布26 年中报，26H1 实现营业收入271.35 亿元，同比+9.17%；实现归母净利润21.02 亿元，同比-23.97%；实现扣非归母净利润8.31 亿元，同比-56.82%。

据此计算，26Q2 实现营业收入141.83 亿元，同比+11.35%；实现归母净利润12.18 亿元，同比-10.08%；实现扣非归母净利润2.29 亿元，同比-78.17%。

事件评论

境内外收入实现双增，海外多极化格局加速成型。收入端，26H1 公司实现营收271.35 亿元，同比+9.17%。分区域看，境内实现收入116.00 亿元，同比+5.08%，呈现温和复苏态势；境外实现收入155.35 亿元，同比+12.45%，境外收入占比达57.25%，同比+1.67pct。

海外市场布局结构持续优化，单一市场依赖进一步降低，美洲、欧洲、东南亚、非洲等区域实现较快增长，其中拉美市场同比增速超80%。

混凝土机械领跑优势板块，土方与矿机新兴业务持续放量。分产品看，传统优势板块中，混凝土机械26H1 收入同比+34.11%，增速领跑行业；起重机械收入同比-6.56%，欧洲区域销售规模同比增长近23%。战略新兴板块方面，26H1 土方机械收入同比+23.02%，其中国内同比增长超24.19%，出口同比增长超22.7%；矿山机械成套化交付能力凸显，实现收入同比增幅超57.20%；高空机械收入同比-1.59%，在超高米段持续巩固高端市场地位；农业机械收入同比-15.26%，海外大马力混动产品加速破局，海外销售规模同比增幅超33.34%。此外，公司在具身智能领域推出双足人形机器人与四足机器人，并发布工业级RobotOps 操作系统，前瞻布局未来产业。

汇兑损益阶段性扰动利润端表现，现金流改善显著。26H1 公司综合毛利率为26.82%，同比-1.32pct，其中境内毛利率同比+0.21pct，境外毛利率同比-2.68pct，境外毛利率变动或主要系汇率变动、产品及区域结构变动、海运费上涨以及平衡现金流加快回款等因素综合所致。费用端看，26H1 公司销售费用率为9.18%，同比+0.74pct，或主要系海外销售相关投入增加；管理费用率为3.75%，同比-0.37pct；研发费用率为5.28%，同比-0.40pct，高强度研发投入持续支撑产品迭代；财务费用为9.24 亿元，同比+349.41%，主要受阶段性汇兑损失等因素影响。现金流方面，26H1 公司经营活动产生的现金流量净额为24.20亿元，同比+38.12%，回款质量持续提升。

维持“买入”评级。展望后续，国内工程机械行业需求在设备更新驱动下有望持续向上，公司混凝土、起重机械等优势板块地位稳固；海外市场依托端对端直销模式与海外制造布局纵深推进，多极化发展动力充足。同时，土方、矿山等新兴业务板块持续贡献增量，具身智能有望打开成长空间，中长期成长动能充足。预计2026-2027 年公司分别实现归母净利润50.46 亿、60.55 亿元，对应PE 分别为12 倍、10 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、国内需求复苏不及预期，新兴板块业绩增量不及预期；2、海外市场拓展不及预期。