证监会与深交所就创业板注册制试点制度与规则公开征求意见，跟投制度与投资者门槛较科创板更为宽松。券商将迎投行业务增量，龙头券商更为获益。

创业板新一轮改革拉开帷幕，过渡期安排明确。4 月27 日，深改委通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，证监会发布四部规章制度公开征求意见，深交所发布配套规则公开征求意见。自新制度发布起，证监会停止接收创业板IPO 申请，继续接收再融资和并购重组申请同为注册制试点，此后的新老划断安排明确。

发行条件与交易制度放宽，对新增投资者增设适当性要求。从具体规则来看：1）上市标准包容性更强，在预计市值、营收、净利润三项标准中满足其中一项即可，允许特殊股权架构企业、红筹企业上市，淡化盈利指标；2）对未盈利、红筹架构、特殊投票权、高价发行的四类公司的上市设定强制跟投制度；3）新上市企业交易制度松绑，上市的前五日不设涨跌幅，此后涨跌幅限制由10%扩大为20%；4）简化退市程序，以组合类财务退市指标替换单一的连续亏损退市指标，强化退市风险揭示；5）对新开通创业板交易权限的投资者提出适当性要求，新申请者前20 个交易日账户资产日均应不低于10 万元，且参与证券交易24 个月以上。

创业板与科创板错位发展，创业板跟投制度与投资者门槛更宽松。同样推行注册制，创业板与科创板差异在于：1）创业板定位于成长型创新创业企业，支持传统产业与新产业融合，与定位于科技驱动的科创板各有特色、错位发展；2）上市标准不同，创业板对红筹企业增加最近一年利润为正的一项要求；3）创业板的跟投制度较科创板有所放宽（科创板要求券商对其所有IPO 项目进行跟投）；4）创业板投资者门槛较低，10万元的资产要求远低于科创板50 万元的标准。

券商大投行业务融合加速，龙头券商更为获益。1）注册制试点将降低创业板的上市门槛和融资成本，提升直接融资比例，助力新兴产业壮大；2）注册制有助于提高市场定价能力，涨跌幅限制的松绑和退市机制的完善将加速市场新陈代谢，从而提升上市公司质量，提高市场活跃度，利好券商自营和经纪业务；3）加速资本市场供给侧改革，为券商带来承销业务和财务顾问业务增量收入的同时，对券商的定价能力和销售能力提出更高要求，并加速大投行业务融合转型，使得投行业务实力强劲的龙头券商及精品投行更具优势；4）券商直投子公司的退出渠道更加通畅，有望加速收入兑现。

投资建议

1）短期来看，宏观经济下行压力加大，并且受到海外疫情持续蔓延、全球股市震荡持续、A 股市场不确定性仍存的影响，板块高beta 属性下，建议关注短期波动。2）长期来看，行业持续享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，龙头券商将重点受益。建议重点关注业绩更稳定、综合实力强劲、充分享受政策红利的龙头券商华泰证券、中信证券，及充分受益于活跃度回暖、业绩加速兑现的高成长性互联网券商东方财富。

风险提示

后续政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。