事件描述

公司2024 年实现营业收入1376.75 亿元，同比下降1.97%；归母净利润-22.97 亿元，同比下降420.33%；扣非归母净利润-26.54 亿元，同比下降1322.44%。2024 年第四季度营业收入293.73 亿元，同比下降20.10%，环比下降17.18%；归母净利润-8.78 亿元，同比减亏；扣非归母净利润-12.60 亿元，同比减亏。2025 年第一季度营业收入303.09 亿元，同比下降17.50%，环比下降3.19%；归母净利润3.41 亿元，同比上升38.19%；扣非归母净利润2.93 亿元，同比上升239.46%。

事件评论

2025Q1 成品油景气度改善。2025Q1 全国炼油321 裂解价差及山东地炼321 裂解价差分别为3436 元/吨和2991 元/吨，环比上涨15.7%和24.3%。展望未来，由于PX 供给增量有限，而下游需求仍保持稳步增长，PX 景气度有望企稳向好。公司炼化产品中成品油（496 万吨）及芳烃（592 万吨）合计占比达70%，显著受益于芳烃及成品油景气度改善。公司芳烃产业链采用国产连续重整技术国内规模总量最大的3×310 万吨/年装置。此外，项目采用的320 万吨/年沸腾床渣油加氢装置、320 万吨/年柴油加氢裂化装置、280万吨/年PX 装置、4×15 万吨/年硫磺回收装置也均属于国内规模较大的装置。

公司暂缓实施可降解材料项目（一期），资本开支幅度减弱。公司2024 年前三季度计提各项资产的减值准备合计61,470.91 万元，将减少公司2024 年前三季度合并报表利润总额61,470.91 万元。公司原计划的连云港虹科新材料有限公司可降解材料项目（一期）工程，拟建34 万吨/年顺酐装置，30 万吨/年BDO 装置和18 万吨/年PBAT 装置及公辅配套设施，公司对本项目重新进行了研究和评估，本着审慎的原则，公司拟暂缓可降解材料项目（一期）工程项目的后续建设工作。

聚酯链景气度承压。聚酯：公司拥有涤纶长丝产能约 360 万吨/年，差别化率超过 90%，以高端产品 DTY 为主。公司是全球领先的全消光系列纤维生产商和细旦差别化纤维生产商。同时，公司还拥有完整自主知识产权、世界领先的生物基PDO 单体、PTT 纤维，以及碳捕集纤维和再生聚酯纤维产业链等。公司再生聚酯纤维产能约 60 万吨/年，聚酯再生纤维产能居于全球行业前列。PTA：公司子公司虹港石化拥有390 万吨/年PTA 产能，是华东地区重要的聚酯原材料供应商。

引领行业绿色智能化发展道路。公司始终坚持在低碳、零碳、负碳全方位深耕与探索绿色工艺技术，2023 年9 月，公司与冰岛碳循环利用公司合作打造的国内首套10 万吨二氧化碳制绿色甲醇装置在江苏连云港正式投产。

作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025 年-2027 年归母净利润为14.2 亿元、25.5 亿元和33.8 亿元，2025 年-2027 年对应2025 年4 月30 日收盘价PE 分别为41.0X、22.8X、17.2X，维持"买入"评级。

风险提示

1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。