事件描述

公司公布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入921.62 亿元，同比下降14.90%；归母净利润1.26 亿元，同比上升108.91%；扣非归母净利润-0.71 亿元，同比减亏。其中2025年第三季度实现营业收入312.45 亿元，同比下降11.91%，环比上升2.08%；归母净利润-2.60亿元，环比转亏；扣非归母净利润-3.43 亿元，环比增亏。

事件评论

2025Q3 炼化景气度承压。油品方面，聚酯链：2025Q3 国内PX、PTA、MEG 价格分别为6708、4710、4436 元/吨，环比变动3.40%、-1.04%、1.26%，价差均值分别为248、169、2153 元/吨。对应价差表现分化：PX 价差环比10.20%，PTA 价差-48.31%，MEG价差-2.10%。涤纶长丝POY、FDY 三季度均价分别为6730、6998 元/吨，环比变动-0.48%、-0.30%。对应涤纶长丝POY、FDY 价差-0.61%、0.27%。油品方面：2025Q3 汽油、柴油三季度均价分别为8280、7149 元/吨，环比变动0.61%、0.94%，价差均值分别为4660、3529 元/吨，价差环比上升0.34%、0.92%。烯烃链：乙烯、丙烯、乙二醇三季度均价分别为831 美元/吨、6458 元/吨、4433 元/吨，环比变动3.87%、-1.57%、-5.69%，价差均值分别为1769、1501、3441 元/吨。对应价差表现分化：乙烯-石脑油价差环比上升9.26%，而丙烯-石脑油价差环比骤降6.84%，乙二醇-乙烯价差环比骤降7.11%。展望未来，随着反内卷政策推行，炼油及烯烃行业供给有望加速出清，芳烃链由于PX 供给增量有限，而下游需求仍保持稳步增长，景气度有望持续向好。

炼化项目优势显著。公司目前拥有1600 万吨/年炼化一体化装置、240 万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70 万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置，炼化项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置，加工能力1600 万吨/年。公司主要石油炼化产品包括 110 万吨/年乙烯，280 万吨/年对二甲苯，190 万吨/年乙二醇，30 万吨/年醋酸乙烯，40 万吨/年苯酚，25 万吨/年丙酮，45 万吨/年苯乙烯，20 万吨/年环氧丙烷，11.5 万吨/年聚醚多元醇等。

尔邦石化拥有甲醇制烯烃（MTO）产能240 万吨/年，系全球单套最大的醇基多联产装置；丙烷脱氢装置（PDH）产能70 万吨/年；同时拥有 104 万吨/年丙烯腈、90 万吨/年EVA、34 万吨/年MMA、30 万吨/年EO 及其衍生物等精细化工产品。丙烯腈总产能位居国内首位；同时，斯尔邦石化也是EVA 行业的龙头企业。

聚酯链景气度承压。聚酯：公司拥有涤纶长丝产能约 360 万吨/年，差别化率超过 90%，以高端产品 DTY 为主。公司是全球领先的全消光系列纤维生产商和细旦差别化纤维生产商。同时，公司还拥有完整自主知识产权、世界领先的生物基PDO 单体、PTT 纤维，以及碳捕集纤维和再生聚酯纤维产业链等。公司再生聚酯纤维产能约 60 万吨/年，聚酯再生纤维产能居于全球行业前列。

作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025 年-2027 年归母净利润为2.3 亿元、9.9 亿元和16.0 亿元，2025 年-2027 年对应2025 年11 月5 日收盘价PE 分别为262.0X、61.0X、37.8X，维持"买入"评级。

风险提示

1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。