业绩回顾

2025 年和1Q26 业绩符合预期

公司公布2025 年业绩：归母净利润1.34 亿元，同比扭亏，符合我们预期；公司库存减值损失-4.24 亿元。

公司公布1Q26 业绩：收入320 亿元，同比+6%；归母净利润14.3 亿元，同比+320%，基本符合市场预期；经营活动现金流同比转正至35.3 亿元。1Q26 公司税金及附加费用同比+11 亿元至28 亿元。

发展趋势

三月原料和产品价格高涨推升利润，我们预计高成本原料向下游传导有望逐步落实。

1）炼化景气度提升。烯烃毛利率上升，根据Wind，1Q26 丙烯-石脑油价差（30 天时滞）同比+95%至333 美元/吨；我们认为公司烯烃单吨毛利或在1000 元以上；但其中部分来自于原料的库存收益，随着海外停产和国内停产情况增加，价格或继续走高；2）长丝下游库存逐步消耗支撑价格。根据Wind，1Q26 长丝-PTA 价差同比+10%/环比+11%至1358 元/吨，26 年4 月以来聚酯价差再度上涨315 元/吨至1673 元/吨；当前长丝库存较冲突前+11 天至29.5 天，但我们判断随着下游厂商进入夏秋季备货，终端库存或将快速消耗，对下半年聚酯价差构成支撑。

EVA 逐步放量，出口挺价。公司投产10 万吨EVA，我们预计年底产能接近98 万吨。根据百川数据，国内EVA3 月出口同比增加31%，国外装置的停产或有望继续支撑价格。我们估算公司1Q26 加工利润或在4000 元/吨，其他如POE、超高分子量聚乙烯等下游化工品也有望逐步放量。

盈利预测与估值

由于价差上涨和库存收益，上调26 年净利润91%/至22 亿元，引入27 年净利润40 亿元；考虑到公司业绩实现扭亏，使用P/E估值，当前股价对应2026/27 年40x/22x P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和市场风险偏好，上调目标价42%至14.8 元，对应2026/27 年44x/24x P/E（11.5%的上行空间）。

风险

关注高价原料无法向下传导和大幅度检修的下行风险。