事件描述

公司公布2025 年度及2026 年一季度报告，2025 年实现营业收入1255.87 亿元，同比下降8.78%；归母净利润1.34 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润-5.43 亿元，同比减亏。其中2025 年第四季度实现营业收入334.3 亿元，同比上涨13.8%，环比上涨7.0%；归母净利润0.13 亿元，同比扭亏为盈，环比扭亏为盈；扣非归母净利润-4.72 亿，同比及环比减亏。2026年第一季度实现营业收入320.22 亿元，同比上涨5.65%，环比下降4.20%；归母净利润14.32亿元，同比大幅增长319.9%，环比大幅增长。

事件评论

22026Q1 油价及产品价格均大幅上涨，部分炼化产品景气度显著提升。由于地缘扰动加强，石脑油、丁二烯等产品供给紧缺显著，价差显著走阔。2026Q1 国内石脑油价差均值分别为190 美元/吨，环比大幅上涨74.4%，下游芳烃链PX、PTA、POY 价差均值分别为1851、277、1221 元/吨,价差环比-5.6%、70.8%、11.9%。烯烃链：乙烯、丙烯、丁二烯四季度价差均值分别为816、847、4982 元/吨，对应价差环比-40.7%、-33.7%、79.2%，丁二烯景气度改善显著。展望未来，随着全球炼化行业供需持续改善，景气度有望持续向好。

炼化项目优势显著。公司目前拥有1600 万吨/年炼化一体化装置、240 万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70 万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置，炼化项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置，加工能力1600 万吨/年。公司主要石油炼化产品包括 110 万吨/年乙烯，280 万吨/年对二甲苯，190 万吨/年乙二醇，30 万吨/年醋酸乙烯，40 万吨/年苯酚，25 万吨/年丙酮，45 万吨/年苯乙烯，20 万吨/年环氧丙烷，11.5 万吨/年聚醚多元醇等。

尔邦石化拥有甲醇制烯烃（MTO）产能240 万吨/年，系全球单套最大的醇基多联产装置；丙烷脱氢装置（PDH）产能70 万吨/年；同时拥有 104 万吨/年丙烯腈、90 万吨/年EVA、34 万吨/年MMA、30 万吨/年EO 及其衍生物等精细化工产品。丙烯腈总产能位居国内首位；同时，斯尔邦石化也是EVA 行业的龙头企业。

聚酯链景气度承压。聚酯：公司拥有涤纶长丝产能约 360 万吨/年，差别化率超过 90%，以高端产品 DTY 为主。公司是全球领先的全消光系列纤维生产商和细旦差别化纤维生产商。同时，公司还拥有完整自主知识产权、世界领先的生物基PDO 单体、PTT 纤维，以及碳捕集纤维和再生聚酯纤维产业链等。公司再生聚酯纤维产能约 60 万吨/年，聚酯再生纤维产能居于全球行业前列。

作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026 年-2028 年归母净利润为53.1 亿元、63.4 亿元和76.2 亿元，对应2026 年4 月29 日收盘价PE 分别为16.5X、13.8X、11.5 X，维持"买入"评级。

风险提示

1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。