核心观点

美的集团发布2025 年一季报。公司在国内有效需求疲弱的背景下，借助国补红利实现内销业绩稳健增长，彰显龙头深厚底蕴。同时依靠较强的制造能力与跨国合作底蕴，出口高增速维持。

展望未来，全球家电市场广阔，作为综合竞争能力排名前列的白电龙头，美的份额有望持续向上突破，驱动经营业绩进一步增长。

公司分红率水平提升至近70%，并大额回购主要用于注销，股东回报水平再攀高峰。

事件

2025 年4 月29 日，美的集团发布2025 年一季度报告。

Q1 单季，公司实现营业收入1278.4 亿元（+20.49%），归属于上市公司股东的净利润124.2 亿元（+38.02%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润127.5 亿元（+38.03%）。

简评

一、营业收入稳增，外销、B 端增长强劲

美的集团2025 年一季度业绩表现亮眼。公司实现营业总收入1284 亿元，同比增长20.6%。其中，预计内销增速超过双位数；外销表现突出，同比增长预计达较高双位数。

从业务板块来看，To C 端智能家居收入增长17.4%，其中内销业务受行业景气影响整体承压，外销实现较高双位数增长。To B 端工业和工商板块收入增长25.3%。新能源和工业技术收入111 亿元，增长45%，主要得益于公司在暖通空调部件领域的持续深耕、绿色能源解决方案的全面推广以及绿色交通部件布局的深化。楼宇科技收入90 亿元，增长20%，机器人与自动化收入73 亿元，增长9%。

二、毛利率有所回落，费用率下降带动盈利能力提升公司毛利率有所回落，净利率逆势提升。25Q1 公司毛利率为25.45%（-1.87pct）。费用率整体下降推动整体盈利能力上行。公司销售费用率下降0.76pct，管理费用率下降0.36pct，研发费用率提升0.01pct，财务费用率下降2.73pct，净利率整体上升1.45pct。

三、2025 展望：产能转移应对关税压力，B 端增速预计提振To C 业务外销为应对后续潜在关税压力，美的加速推进产能向海外转移，目标在6 月底前实现美国市场订单的绝大部分在海外生产，同时公司海外工厂已具备一定规模，为拓展新兴市场提供产能支持，美国市场海外产能占比已达30%-40%。

To B 业务整体受关税影响相对可控，公司在To B 领域深耕多年，具备稳健的内生增长动力。收购阿邦雅标志着完成欧洲暖通空调及建筑节能领域关键布局，有望带来欧洲市场的新增长机遇，并与现有业务产生协同效应。同时，机器人业务企稳回复，工业技术板块在手订单充足，共同支撑To B 业务增长。

投资建议：美的依托长期的耕耘积累，在国内各品类家电市场份额领先，凭借持续的全球资源配置与产业投入，叠加领先的制造水平加持，全球份额持续突破。后疫情时代消费企稳复苏，公司业绩有望快速增长。预计 2025-27 年分别实现营业收入 4424、4798、5176 亿元，同比增长8.65%、8.46%、7.89%；归母净利润 426、469、517 亿元，同比增长 10.58%、10.14%、10.05%，对应 PE 分别为 13.2X、12.0X、10.9X，维持“买入”评级。

风险提示：

1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；

2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；

3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；

4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。