公司发布2025Q 2业绩报告：

Q2：营业收入1232.85 亿元（同比+10.90%），归母净利润135.91亿元（同比+15.14%）；扣非归母净利润134.86 亿元（同比+23.22%）；

H1：营业收入2511.24 亿元（同比+15.58%），归母净利润260.14亿元（同比+25.04%）；扣非归母净利润262.35 亿元（同比+30.00%）；

符合预期。

收入分析：ToC 维持优势，ToB 贡献弹性

2C 智能家居业务：Q2 同比+9%/Q1 同比+17%。

分区域： H1 内销/外销同比分别+14%/18%；拆分单季度，我们预计Q2 内销因国补较Q1 加速、外销因关税较Q1 降速。1）内销：维持竞争优势。H1 高端品牌“COLMO+东芝”零售额同比+60%+，华凌下沉应对竞争线上销额同比+25%+；2）外销：预计订单环比已有所恢复，H1 OBM 占比达45%。

分产品：预计空调业务引领增长同比+10%+、更多由内销拉动，冰洗业务更多由外销拉动。

2B 商业及工业解决方案业务：Q2 同比+17%/Q1 同比+25%：

智能建筑科技业务：我们测算同比Q2+29%/Q1+20%；新能源及工业技术业务：我们测算同比Q2+15%/Q1+45%；机器人与自动化业务：我们测算同比Q2+8%/Q1+9%;环比看智能建筑科技业务加速增长、库卡机器人内销已有改善。

盈利分析：经营稳健，激励积极

毛/净利率：Q2 毛利率25.8%(同比-0.5pct)，预计受国内空调价格竞争和2B 占比提升影响；但净利率11.3%(同比+0.4pct)，其中销售/管理/研发/财务费率皆降、分别同比-0.1/-0.02/-0.1/-1.5pct，费效优化带来盈利提升；

余粮充足：报告期末合同负债386 亿元（Q1 末416 亿元），余粮仍足。

激励积极：中期分红率14.6%（去年未中期分红），今年回购已超44亿元。

投资建议：

我们的观点：

公司经营极度稳健，国内DTC 变革提效+海外与2B 业务持续拉动增长；公司已发布25 年持股计划、3/4 月两次公告回购并实行中期分　　红，彰显激励机制、经营底气。以70%分红率计，公司25 年股息率达5.4%。

盈利预测：我们基本维持我们盈利预测。预计 2025-2027 年公司收入4498.51/4868.33/5200.23 亿元，同比+10.0%/+8.2%/+6.8%，归母净利润433.72/471.20/502.25 亿元，同比+12.5%/+8.6%/+6.6%；对应PE 13/12/11X，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度波动，原材料成本波动。