事件：公司发布2025 年年报。公司2025 年实现营业总收入4585.02 亿元，同比增长12.08%；实现归母净利润439.45 亿元，同比增长14.03%。

其中，2025Q4 单季营业总收入为937.86 亿元，同比增长5.69%；归母净利润为60.62 亿元，同比-11.35%。

股东回报：2025 年分红比例73.64%，2025 年回购总金额116 亿元。未来拟斥65.0 亿-130.0 亿元回购公司股份，回购股份价格不超100 元/股。

盈利能力保持稳定。毛利率：2025 年公司毛利率同比-0.03pct 至26.39%。

费率端：2025 年销售/管理/研发/财务费率为9.35%/3.53%/3.90%/-1.29%，同比变动-0.12pct/-0.04pct/-0.09pct/-0.47pct。财务费率变动主要系利息收入和汇兑收益增加所致。净利率：公司2025 年净利率同比+0.23pct 至9.75%。

现金流短期下滑，预提返利下降。现金流：2025 年公司经营性现金流净额533.46 亿元，同比-11.84%。其中，销售商品收到的现金为4262.11 亿元，同比+9.66%。资产负债表：截至2025Q4，公司合同负债同比/环比-4.59%/+28.71%；存货同比/环比+ 2.04% /+ 34.51%；其他流动负债同比/环比+ 2.32% / -7.89%。2025 年预提返利同比下降5%。

发布26 年A 股持股计划。参与人员：总人数472 人，包括公司高级管理人员12 人，下属单位总裁、核心管理及核心技术人员460 人；总金额：

11.96 亿元，来源为公司提取的专项激励基金等；考核目标：26、27 年加权平均净资产收益率不低于18%，28、29 年加权平均净资产收益率不低于17.5%。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年业绩表现及未来行业整体环境，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润465.93/500.94/534.68 亿元，同比增长6.0%/7.5%/6.7%，维持“买入”投资评级。

风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。