事件：2026 年3 月30 日，美的集团发布2025 年报。2025 公司营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4565/439/413 亿元，同比分别+12.11/+14.03/+15.46%，其中25Q4 分别为934/61/41 亿元，同比分别+5.92/-11.35/-23.07%。

ToB 业务持续发力，ToC 推进高端化、自主品牌战略1）分业务看，25 年智能家居业务/楼宇科技/机器人与自动化/工业技术/其他创新业务收入分别为2999/358/310/272/287 亿元，同比分别+11.28/+25.72/+8.05/+10.24/+26.94%。分地区看：25 年国内/海外收入分别为2605/1959 亿元，同比分别+9.40/+15.92%。

2）ToC 内销推进DTC 变革提效，下沉与高端战略突破，实现下沉渠道份额第一，“COLMO+东芝”双高端品牌零售额双位数增长。外销推进自主品牌出海和本土化运营战略，OBM 占外销收入45%以上，收购TEKA 带动欧洲区收入双位数高增；OBM 电商收入+35%，其中多国+50%。

3）ToB：行业地位稳固，新业务释放增量。公司央空、多联机、离心机国内份额第一；家空压缩机/电机等全球份额第一。机器人伺服电机出货量超7 万台。发布"储能+热泵+AI"三维驱动战略，通过美的、合康新能、KUKA 等品牌矩阵提供全链路能源解决方案。推出CDU、磁悬浮冷水机等，启动液冷智造基地建设，加速AIDC 液冷战略布局。

多举措推进降本增效，盈利能力稳定。

1）毛利率：2025/25Q4 分别为26.4/28.4%，同比分别-0.03/+3.2pct。分业务看，2025 智能家居业务/楼宇科技/机器人与自动化/工业技术/其他业务毛利率分别-0.08/+0.41/-0.69/+0.38/-2.97pct。分地区看，2025 国内/海外毛利率分别+0.10/-0.22pct。公司推进DTC 变革、数字化全价值链提效，采取调整产品结构、套保等操作对冲市场竞争和原材料波动影响。

2）期间费用率：2025 销售/管理/研发费用率同比分别-0.12/-0.04/-0.09pct；综合看2025/25Q4 公司归母净利率分别为9.63/6.49%，同比分别持平/-0.01pct。

3）分红：公司每10 股派息43 元，现金分红总额（含其他方式）440 亿元，超过当期归母净利润总额。

投资建议：公司C 端和B 端业务多核驱动，C 端主要渠道份额第一、国内下沉市场领先、高端品牌增长，海外OBM 占比持续提升，B 端业务份额领先，投入机器人、新能源、AIDC 液冷等，第二增长引擎并持续发力，整体盈利能力稳步提高，经营质量卓然。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为467/503/554 亿元，当前股价对应PE 分别为11.73/10.91/9.90 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动、地缘政治动荡、竞争加剧市场内卷、生产要素价格波动、汇率波动、贸易摩擦和关税壁垒、B 端业务发展低于预期等。