高回购注销，股息率继续提升。公司26Q1 收入增长2.5%，归母净利润增长2%，符合市场预期。美的调整65-130 亿元回购方案集中100%注销，公司年初迄今回购27 亿元，叠加现金分红4.3 元/股，隐含股息率继续提升。

分业务看，1）公司智慧家居业务在国补高基数压力下，依然保持稳健增长，其中内销主动提价应对原材料价格上涨压力，外销合纵连横，北美积极申请关税退还，同时跟伊莱克斯达成战略合作，围绕本土化制造、品牌化方向发力，我们预计26Q1 美的外销OBM 比例超过45%，持续保持双位数增长。2）toB 事业群中，美的楼宇科技增长10.1%，机器人自动化+11.8%,工业技术下滑11.7%，其中公司投资10 亿元建设液冷制造基地，布局磁悬浮冷水机组、CDU 等产品适配AIDC 建设，持续发力数据中心算力基建方向；机器人库卡布局洁净室领域，为半导体/PCB 等提供一站式解决方案；工业技术去年零部件基数稍高。

盈利方面，美的综合毛利率保持稳定，期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.6/0/-0.2/+3.2pcts，其中财务费用提高明显，主要是汇兑损益影响。公司经营活动现金流净额145 亿元，超过单季利润贡献，其他流动负债978 亿元，环比增长53 亿元，表明返利滚动计提仍在增加。4 月20 日开始，美国CBP 启动关税退还，预计美的潜在增厚金额可观。综合考虑到目前出口关税下调，公司二季度通过出口订单对冲国内高基数压力，增长韧性依然强劲。

盈利预测，我们维持美的集团2026-2028 年归母净利润455/500/537 亿元，对应PE 分别为14/12/12 倍，维持强烈推荐投资评级。

风险提示：海外市场增速放缓、国内国补退坡需求增长不及预期、汇兑波动风险