智通财经APP获悉，得益于投资者正在权衡不断升级的地缘政治紧张局势以及美国进一步降息的前景，本周二，黄金价格再次创下历史新高，升破4490美元/盎司，这也是今年以来黄金价格第50个交易日刷新历史纪录。

当市场还在争论这轮金价上涨是否见顶时，一组历史数据已勾勒出更宏大的图景 —— 黄金的上涨，从来不是短期脉冲，而是全球信用体系重构下的长周期叙事。

而在金价屡创新高的同时，黄金股也正暗藏着一场估值逻辑的重构；港股市场中，一批手握资源增量的成长型矿企，正等待着市场的认知觉醒。

金价的隐藏天花板

回顾黄金的长周期涨幅，足以打破当前“金价已见顶”的认知。

上世70-80年代，布雷顿森林体系崩溃引爆黄金牛市，金价从35美元/盎司飙升至850美元，涨幅达18 倍；2000-2011年，全球流动性宽松与地缘风险交织，金价从250美元涨至1921美元，涨幅5.5倍。而从2019年至今，金价从1500美元左右升至4490美元，涨幅仅不到2倍 —— 对比前两轮黄金牛市，当前的涨幅不过是序曲。

若以货币信用的锚定逻辑测算，金价的潜在空间更具冲击力。有机构测算，按全球38万亿美元美债与22万吨黄金存量计算，合理金价应达5400美元/盎司；若以每年新增2 万亿美元美债、3600 吨黄金供给的增速推算，长期合理金价甚至可达1.7万美元/盎司。

黄金作为非信用资产的核心价值，区别于美元、欧元等纸币，不依赖任何国家的主权信用背书，在信用货币(如美元)贬值、通胀高企、地缘冲突等风险下，成为资金避险的核心选择。

当前全球民间存金量是一个非常庞大的数字，结合各国央行数据、世界黄金协会(WGC)以及权威金融机构的估算，我们可以拼凑出一幅相当清晰的图景。简单来说，全球民间持有的黄金存量大约在16万至18万吨之间(截至2025年底的数据估算)，但这部分存金主要以消费和闲置状态存在。

黄金作为非信用资产的价值重估才刚刚开启。随着信用风险的反复暴露、资产配置意识的提升，民众会将闲置金饰变现、或增持金条作为家庭资产安全垫，民间存金会逐渐从装饰品和闲置品转向资产配置工具，逐渐被激活。但这一过程，也会持续放大民众对黄金的需求。

因此，即便金价的上涨不是一蹴而就——2025年4-8月曾出现过单周跌幅超 5% 的震荡行情，但这更像是长牛中的健康调整——当全球央行连续四年净购金、美元信用边际弱化成为常态，金价的中枢上移将是不可逆的趋势，4500美元绝非终点。

关于黄金股的认知差

当前的市场投资，仍然在用周期品的逻辑，给黄金这一准储备资产定价。

长期以来，投资者习惯将黄金股视为普通周期品，认为金价上涨会引发供给增加，进而压制价格。但黄金的特殊性在于：它不是工业商品，价格上涨不会带来供给的反向反馈，反而会强化其价值储存属性，这也是国内黄金股估值高于其他周期品的核心原因。

如今，这种旧周期思维正被海外市场率先打破：2025年以来，海外黄金股PE估值也已修复至30倍以上，与金价的涨幅形成匹配。

而国内市场仍比较克制，投资者尚未完全接受高金价是新常态，导致黄金股整体涨幅滞后于金价。通常股价大涨PE会升高，但2025年出现了“股价涨、PE降”的反直觉现象，这是因为企业利润增速超过了平均股价涨幅，大部分头部黄金股的动态市盈率被压缩在15倍-25倍的区间。

截至周二收盘，龙头紫金矿业(02899)在港股的动态市盈率为16.8倍，市场给它较低估值也是因为它盘子大，但其实相对于海外龙头巴里克黄金(GOLD.US)，紫金矿业的成长性更好，这样一家资源巨头，年产量增速还能超过10%，已经可以称得上大象起舞了。

目前，国内估值相对克制的局面正在悄然改变，如果2026年市场开始相信高金价可以持续，黄金股将完成从犹豫观望到补涨跟涨、再到主动配置的完整切换。

从盈利弹性看，黄金股的潜力远未释放。以头部企业的成本端为例，多数黄金矿企的完全成本在1000-1500美元/盎司区间，当前金价下的毛利空间已达2800美元/盎司以上；若金价进一步升至5000美元，毛利将再增700美元/盎司，对应净利润增速将远超金价涨幅。

这种经营杠杆叠加估值修复的双击，正是黄金股下一阶段的核心逻辑。

港股黄金股的成长黑马

在港股市场，一批手握资源增量、产能释放明确的成长型黄金矿企，正成为 “估值修复” 的潜在标的。

与A股的诸多资源龙头相比，港股黄金股更具小而美的成长属性，其核心竞争力在于资源量的跃升与产能的爆发式增长。这恰是当前市场最稀缺的。

从财务指标与资源禀赋看，港股黄金标的可分为两类：

一类是稳健型，如灵宝黄金(03330)。其2025-2027年机构预计矿金产量为6.5/8/8.8吨，2025年H1利润6.7亿元，2025-2027 年利润预计达15/27/30亿元，对应244亿港元市值(截至本周二收盘)的PE为16/9/8 倍。这类标的的优势在于产量稳定、现金流充足，但增长弹性相对有限。

另一类是成长黑马，以万国黄金集团(03939)为代表。其2025-2028年矿金产量规划从 3.5 吨逐步跃升至15吨，2025年H1利润已达6亿元，2025-2028年机构利润预计达 14/27/40/66 亿元，对应373亿港元市值的 PE约为 24/12/8/5 倍。

万国黄金的核心看点，在于资源与产能的双重爆发：其核心资产金岭金矿的资源量已从228吨飙升至367吨，增幅达61%；而在战略股东紫金矿业的赋能下，金岭金矿1350万吨/年的采选扩建方案已落地，达产后年产量将从2.06吨暴涨至 15 吨，增幅超6倍。

这种资源增量叠加产能弹性的组合，在港股黄金股中并不多见。市场对2028年66亿元的利润预期，对应当前市值的PE仅5倍，成长空间已清晰可见。

估值觉醒藏在认知错配里

纵观黄金的长周期历史，每一轮牛市的核心逻辑，都是全球信用体系的重构；而每一轮重构中，黄金股的估值修复，都滞后于金价却最终超越金价。在金价牛市进程中，每一次黄金股表现与商品价格出现短期背离，或许都是布局的窗口。

市场正在从旧周期思维转向新价值思维的认知转变。当市场终于接受高金价是新常态，这场认知错配带来的，将是黄金股从犹豫到爆发的完整行情。那些提前布局成长标的的投资者，或将最先尝到估值重构的红利。

而下一阶段的黄金股龙头，不会是简单的市值排名，而是那些在行业震荡期默默练内功的公司：它们手握足够的资源储备，具备明确的产能释放路径，能在高金价周期中兑现利润弹性。