事件：3 月27 日晚，公司发布2024 年年报，2024 年实现营业总收入为2156.9亿元，同比+0.8%，归母净利润114 亿元，同比+26.5%，扣非归母净利润105.3亿元，同比+30.3%，利润增幅远超营收增幅。其中，24Q4 单季度实现营收537.4亿元，同/环比分别+0.3%/+8.6%，Q4 归母净利润30 亿元，同/环比分别+19.5%/+20.2%，Q4 扣非归母净利润28.2 亿元，同/环比分别+15.4%/+26.3%。

同时，公司公布2024 年度分红方案，全年累计现金分红总额62.7 亿元，分红比例达55%。

公司2024 年利润率全面提升，费用率稳中有降。2024 年公司毛利率为22.4%，同比提升1.3pct，净利率达6.6%，同比提升1.4pct，其中24Q4 单季度毛利率为24.2%，同/环比分别提升0.5pct/2pct，单季度净利率达7.3%，同/环比分别提升1.3pct/1.3pct。2024 年期间费用率合计14.5%，同比下降0.2pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为5.8%/4.8%/3.8%/0.1%，同比分别-0.5pct/+0.3pct/+0.1pct/-0.2pct。

分业务板块来看，盈利能力共振向上：

1）发动机，销量73.4 万台，同比持平，其中重卡发动机销量27.6 万台，市场份额38.7%，大缸径发动机销量8132 台，同比持平，发动机出口销量6.9 万台，同比增长5%；母公司（发动机业务）净利润同比增加20%至94 亿元，净利率同比+6pct 至23.9%。发动机板块是公司净利润的核心来源，2024 年受产品结构优化及高附加值产品销量的增加，使得盈利能力大幅提升。

2）陕重汽，销售重卡整车11.8 万台，同比+1.5%，其中出口销量达5.9万辆，同比+15.2%；陕重汽的净利润同比增长104%，净利率同比+0.9pct至1.6%。

3）法士特，销售变速箱85.3 万台，同比增长2%，法士特的净利润同比增长2.5%，净利率同比+0.9pct 至6.5%，盈利能力继续提升。

4）凯傲，营业收入创历史新高，达115 亿欧元，净利润同比增长17.5%，净利率同比+0.7pct 至3.1%，走出了通胀及供应链问题的影响，叉车业务及供应链解决方案业务利润率均有明显提升。

5）雷沃，营收同比增长18.4%，净利润同比增长15.8%，净利率同比-0.2pct至5.1%。

维持“强烈推荐”评级。整体上，依旧看好公司盈利能力提升的持续性，预计公司2025-2027 年的营业总收入分别为2293/2477/2689 亿元，同比增长6%/8%/9%，2025-2027 年公司归母净利润分别为127/149/176 亿元，同比增长11%/18%/18%，当前市值对应2025-2027 年PE 分别为11x/9x/8x。

风险提示：重卡行业复苏不及预期、出口不及预期、行业竞争加剧等。