投资要点:

2025 年3 月27 日晚，潍柴动力发布2024 年年报：2024 年公司营收2156.9 亿元， yoy+0.8% ， 其中Q4 公司营收537.4 亿元，yoy+0.3%。2024 年销售发动机73.4 万台，其中M 系列大缸很高功率密度发动机0.8 万台（同比持平）。2024 年整车销量11.8 万台，同比增长2%，其中中重卡出口5.9 万台，同比增长15%；凯傲收入实现115 亿欧元创历史新高。

2024 年公司销售利润率（利润总额/营业收入）为8.03%，完成2023年A 股限制性股票激励计划第一个解除限售期考核条件。2024 年归母净利润114.0 亿元，同比增长26.5%，其中Q4 为30.0 亿元，同比增长19.5%。2024 年母公司净利润为94.1 亿元，同比增长20%；凯傲2024 年实现净利润27.2 亿元人民币，同比增长30%，或贡献归母净利润12.7 亿元人民币左右；陕重汽/法士特/雷沃2024 年净利润分别yoy+104%/+2%/+16%，其中陕重汽净利率同比提升接近1pct 至1.6%。

2024Q4 公司销售费用率6.24%，同环比分别-0.89pct/+0.16pct；管理费用率5.06%，同环比分别+0.45pct/+0.12pct；研发费用率3.90%，同环比分别-0.57pct/+0.05pct；2024 年经营活动产生的流量净额261亿元，同比下降5%；2024 年计入权益的金融资产投资累计公允价值变动达+21.7 亿元。

分红：公司2024 年度拟派息3.47 元/10 股（含税），拟现金分红总额30.24 亿元，与半年度分红合算，2024 年全年拟累计分红62.67亿元，约占2024 年归母净利润的55%。

潍柴动力是重卡发动机龙头，国内市场重卡市场持续复苏、出口市场拓展与天然气重卡景气有望持续，三重因素使公司盈利维持稳定向上。另外大缸径发动机、动力电池等同心多元化业务为公司带来更多增长点，传统商用车龙头加速转型，我们认为公司前景光明。

盈利预测和投资评级公司是重卡发动机龙头，国内市场重卡市　　场持续复苏、出口市场拓展与天然气重卡景气有望在冬季结束后持续，三重因素使公司盈利具备较大向上弹性。另外重卡高端化、大缸径发动机等同心多元化业务为公司带来更多增长点。暂不考虑潜在雷沃分拆上市的影响，我们预计公司2025-2027 年实现营业总收入2277、2445 与2635 亿元，同比增速6%、7%与8%；实现归母净利润124、137 与155 亿元，同比增速为8%、10%与14%；EPS为1.42、1.56 与1.78 元，对应当前股价的PE 估值分别为11、10与8 倍，维持“增持”评级。

风险提示国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。