公告要点：公司公布2025 年一季报，25Q1 公司实现营收574.6 亿元，同环比分别+1.9%/+6.9%，实现归母净利润27.1 亿元，同环比分别+4.3%/-9.7%，扣非后归母净利润24.8 亿元，同环比分别+5.98%/-11.8%。

凯傲计提支出影响归母净利润4.72 亿元。根据一季报，25Q1 凯傲增效计划计提支出14.65 亿元，影响归母4.72 亿元，加回后25Q1 归母31.8亿元，同环比分别+22.4%/+6.0%。根据凯傲公告，2025 年全年增效计划预计计提2.4-2.6 亿欧元。

供应链降本持续释放利润，费用管控得当。25Q1 毛利率22.2%，同环比分别+0.5/-1.9pct，同比增长主因24Q2 开始供应链降本效果持续体现。

25Q1 公司销售/管理/研发费用率分别 5.6%/7.1%/3.55%，同比分别+0.3/+2.5/-0.2pct，环比分别-0.6/+2.1/-0.35pct，其中25Q1 管理费用40.9亿，同环比分别+56.6%/+50.4%，主因凯傲增效计划支出影响。25Q1 公司财务费用-2.1 亿元，24Q1/24Q4 分别1.06/-1.6 亿元，主因汇兑收益贡献。

展望：发动机主业受益重卡周期向上，新能源+出口+大缸径+后市场多方发力。1）发动机主业：行业维度，国四报废更新政策扩围至天然气重卡，看好国四政策拉动下重卡内需向上，同时公司降本增效增厚利润；2）大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司大缸径业务持续突破贡献业绩弹性；3）新能源：公司大力推进新能源转型，比亚迪合资工厂将于25 年投产，看好公司新能源客户持续突破。

盈利预测与投资评级：25Q1 公司业绩表现亮眼，考虑2025 年重卡行业有望复苏，公司作为发动机龙头强者恒强，我们基本维持2025~2027 年归母净利润预测129/153/162 亿元，2025~2027 年对应 EPS 分别为1.48/1.76/1.86 元，对应PE 分别为10.3/8.65/8.19 倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。