事件：公司发布2025 年一季报， 2025Q1 实现营业收入574.6 亿元，同比增长1.9%，环比增长6.9%；实现归母净利润27.1 亿元，同比增长4.3%，环比下降9.7%；扣非归母净利润24.8 亿元，同比增长6.0%，环比下降11.8%。

公司 25Q1 毛利率22.2%，净利率4.9%，期间费用率合计15.9%。25Q1毛利率同/环比分别+0.1pct/-1.9pct，期间费用率同/环比分别+1.6pct/+1pct，净利率同/环比分别-1pct/-2.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/7.1%/3.5%/-0.4%，同比分别-0.2pct/+2.5pct/-0.2pct/-0.5pct，环比分别-0.6pct/+2.1pct/-0.3pct/-0.1pct。管理费用增加主要原因系凯傲因效率计划计提相关支出所致。财务费用减少主要原因系本期汇兑收益增加所致。

凯傲影响25Q1 公司归母净利润4.72 亿元，加回后公司归母净利润同/环比分别+22.4%/+6%。根据公司一季报公告，控股子公司凯傲因效率计划本期计提相关支出人民币14.65 亿元，影响公司归母净利润4.72 亿元，若加回后，公司本期归母净利润达31.8 亿元，同比增长22.4%，环比增长6%，业绩维持较好增长。

公司发布回购方案，彰显对未来发展信心。根据公司公告，本次拟用于回购的资金总额为5~10 亿元，回购股份价格上限为23.57 元/股，预计回购股份数量为2121.34~4242.68 万股，占公司总股本比例为0.24%~0.49%。基于对公司未来发展的信心和对公司价值的判断，本次以集中竞价交易方式回购公司部分A 股股份，回购的股份将用于注销并减少注册资本。

维持“强烈推荐”评级。整体上，依旧看好公司盈利能力提升的持续性，预计公司2025-2027 年的营业总收入分别为2293/2477/2689 亿元，同比增长6%/8%/9%，2025-2027 年公司归母净利润分别为127/149/176 亿元，同比增长11%/18%/18%，当前市值对应2025-2027 年PE 分别为11x/9x/8x。

风险提示：宏观经济波动、重卡行业复苏不及预期、出口不及预期等风险。