潍柴动力公布2025 年一季报，收入574.6 亿元，同比增长1.9%，归母净利润27.1 亿元，同比增长4.3%，扣非归母净利润24.8 亿元，同比增长6.0%。不考虑KION 效率计划一次性对2025 年Q1 归母净利润4.72 亿元的影响，公司2025 年Q1 可比归母净利润约为31.8亿元，同比增长22.4%。

根据中汽协数据，2025 年Q1 重型货车销量批发同比减少2.8%；据第一商用车网数据，国内终端的天然气重卡销量同比增长4%。根据KION 四月三日的2025 年一季度电话会，KION 整体订单环比正常季节性下降，与2024 年Q2 相当，总体Q1 表现为完成全年指引打下良好基础。公司ITS 与SCS 大部分产能是区域内生产、区域内供应，受关税影响有限。另外，效率计划预计的2.4-2.6 亿欧元一次性费用中，有约2 亿欧元作为一次性费用记入Q1（约影响潍柴动力归母净利润4.72 亿元），剩余费用将在年内其他时间确认。受此影响公司2025 年Q1 管理费用率有一次性的上升，剔除KION 效率计划影响后的可比管理费用率为4.6%，同环比皆稳中有降。

据中汽协数据，重卡4 月批发销量同比稳定增长，2 季度以旧换新政策有望进入落地期。潍柴动力是重卡发动机龙头，国内市场重卡市场持续复苏、出口市场拓展与天然气重卡景气有望持续，三重因素有望使公司盈利维持稳定向上。另外大缸径发动机、动力电池等同心多元化业务为公司带来更多增长点，传统商用车龙头加速转型，我们认为公司前景光明。

盈利预测和投资评级公司是重卡发动机龙头，国内市场重卡市场持续复苏、出口市场拓展与天然气重卡景气有望持续，三重因素使公司盈利具备较大向上弹性。另外重卡高端化、大缸径发动机等同心多元化业务为公司带来更多增长点。暂不考虑潜在雷沃分拆上市的影响，我们预计公司2025-2027 年实现营业总收入2277、2445与2635 亿元，同比增速6%、7%与8%；实现归母净利润123、139与157 亿元，同比增速为8%、12%与13%；EPS 为1.42、1.59 与1.81 元，对应当前股价的PE 估值分别为11、9 与8 倍，维持“增　　持”评级。

风险提示国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。